江門甘蔗化工廠（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）于 2018年7月11日收到深圳證券交易所《關(guān)于對(duì)江門甘蔗化工廠(集團(tuán))股份有限公司的關(guān)注函》（公司部關(guān)注函[2018]第133號(hào)），公司董事會(huì)組織相關(guān)方就《關(guān)注函》中所涉及事項(xiàng)逐一進(jìn)行了認(rèn)真核查，現(xiàn)將有關(guān)問(wèn)題回復(fù)情況公告如下：
問(wèn)題一、《關(guān)于收購(gòu)沈陽(yáng)含能金屬材料制造有限公司45%股權(quán)的公告》（以下簡(jiǎn)稱“《公告》”）顯示，沈陽(yáng)含能注冊(cè)資本3,000萬(wàn)元，成立時(shí)間為2015年2月16日，截至《公告》披露日已實(shí)繳全部注冊(cè)資本。本次交易前沈陽(yáng)含能的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
| 股東名稱 | 對(duì)應(yīng)出資額（人民幣萬(wàn)元） | 股權(quán)比例 |
| 遼沈集團(tuán) | 1,050.00 | 35.00% |
| 將樂(lè)鴻光 | 930.00 | 31.00% |
| 宏偉非晶 | 600.00 | 20.00% |
| 沙縣鴻光 | 420.00 | 14.00% |
| 合計(jì) | 3,000.00 | 100.00% |
此外，你公司在2018年2月12日即發(fā)布《關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)的提示性公告》，稱涉及收購(gòu)國(guó)內(nèi)軍工行業(yè)標(biāo)的公司的控股權(quán)，在近5個(gè)月后，披露該事項(xiàng)的最新進(jìn)展。
請(qǐng)你公司：
（1）說(shuō)明交易對(duì)方及宏偉非晶注冊(cè)資本的實(shí)繳時(shí)間，并提供相關(guān)驗(yàn)資證明文件；
（2）說(shuō)明交易對(duì)方、沈陽(yáng)含能的第一大股東遼沈集團(tuán)和第三大股東宏偉非晶正式實(shí)繳資金入股沈陽(yáng)含能的時(shí)間、入股成本，并提供相關(guān)證明文件；
（3）說(shuō)明本次交易后交易對(duì)方預(yù)計(jì)取得的投資收益金額；在交易對(duì)方入股沈陽(yáng)含能后的短期內(nèi)，公司即籌劃高溢價(jià)收購(gòu)其持有的沈陽(yáng)含能股權(quán)的具體原因；
（4）說(shuō)明此次交易僅收購(gòu)交易對(duì)方持有沈陽(yáng)含能合計(jì)45%股權(quán)而不收購(gòu)郝宏偉控制的剩余20%股權(quán)的具體原因；
（5）說(shuō)明沈陽(yáng)含能歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、注資、增資情況（如有）以及與本次交易作價(jià)的對(duì)比情況；如存在差異，請(qǐng)說(shuō)明原因及合理性。
回復(fù)：
一、說(shuō)明交易對(duì)方及宏偉非晶注冊(cè)資本的實(shí)繳時(shí)間，并提供相關(guān)驗(yàn)資證明文件
根據(jù)2013年新頒布的《公司法》，已經(jīng)取消強(qiáng)制驗(yàn)資程序，因此交易對(duì)方及宏偉非晶并未進(jìn)行驗(yàn)資程序，公司查閱了相關(guān)的工商檔案、銀行繳款單驗(yàn)證其出資的真實(shí)性。
（一）將樂(lè)鴻光企業(yè)管理服務(wù)中心（普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“將樂(lè)鴻光”）的實(shí)繳出資情況
根據(jù)將樂(lè)鴻光提供的工商檔案、銀行繳款單等文件，截至本回復(fù)出具日，將樂(lè)鴻光的合伙人及其出資情況如下：
| 合伙人名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） | 出資形式 | 實(shí)繳時(shí)間 | 出資期限 |
| 郝宏偉 | 750 | 525 | 貨幣 | 2018.06.21 | 2037.01.31之前繳清 |
| 蘇娟 | 750 | 525 | 貨幣 | 2018.06.21 | 2037.01.31之前繳清 |
| 合計(jì) | 1,500 | 1,050 | -- | -- | -- |
鑒于《合伙企業(yè)法》并未要求合伙人繳納出資必須經(jīng)驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資，且將樂(lè)鴻光的合伙協(xié)議中也未對(duì)此予以明確約定。因此，根據(jù)將樂(lè)鴻光的合伙協(xié)議的約定，合伙人各自的認(rèn)繳出資額應(yīng)在2037年1月31日之前繳清。
（二）沙縣鴻光企業(yè)管理服務(wù)合伙企業(yè)（普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“沙縣鴻光”）的實(shí)繳出資情況
根據(jù)沙縣鴻光提供的工商檔案、銀行繳款單等文件，截至本回復(fù)出具日，沙縣鴻光的合伙人及其出資情況如下：
| 合伙人名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） | 出資形式 | 實(shí)繳時(shí)間 | 出資期限 |
|---|---|---|---|---|---|
| 郝宏偉 | 250 | 225 | 貨幣 | 2018.06.20 | 2030.12.31之前繳清 |
| 蘇娟 | 250 | 225 | 貨幣 | 2018.06.20 | 2030.12.31之前繳清 |
| 合計(jì) | 500 | 450 | -- | -- | -- |
（三）沈陽(yáng)宏偉非晶金屬材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏偉非晶”）的實(shí)繳出資情況
根據(jù)宏偉非晶提供的工商檔案、銀行繳款單、歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款支付憑證等文件，截至本回復(fù)出具日，宏偉非晶的股東及其出資情況如下：
| 股東名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） | 出資形式 | 實(shí)繳時(shí)間 | 出資期限 |
| 郝宏偉 | 1,000 | 1,000 | 貨幣 | 2015.04.30 | 2019.05.09之前 |
| 合計(jì) | 1,000 | 1,000 | -- | -- | -- |
二、說(shuō)明交易對(duì)方、沈陽(yáng)含能的第一大股東遼沈集團(tuán)和第三大股東宏偉非晶正式實(shí)繳資金入股沈陽(yáng)含能的時(shí)間、入股成本，并提供相關(guān)證明文件
（一）將樂(lè)鴻光的實(shí)繳資金入股時(shí)間、入股成本
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的工商檔案、遼寧中鼎盛華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《驗(yàn)資報(bào)告》（中鼎盛華驗(yàn)字[2016]2號(hào)）、福州閩清沈通非晶金屬材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沈通非晶”）和將樂(lè)鴻光之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等文件，沈通非晶將其持有的沈陽(yáng)含能31%股權(quán)（對(duì)應(yīng)認(rèn)繳出資額為930萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為682.75萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給將樂(lè)鴻光，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為767.74萬(wàn)元。根據(jù)協(xié)議的約定，前述轉(zhuǎn)讓股權(quán)對(duì)應(yīng)的未實(shí)繳出資額由將樂(lè)鴻光予以補(bǔ)足。
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的銀行繳款單，沈陽(yáng)含能已于2018年6月26日收到股東將樂(lè)鴻光繳納的注冊(cè)資本（實(shí)收資本）247.25萬(wàn)元。因此，截至2018年6月26日，將樂(lè)鴻光持有的沈陽(yáng)含能31%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額已全部實(shí)繳到位。
據(jù)此，將樂(lè)鴻光的入股成本為購(gòu)買沈陽(yáng)含能31%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款767.74萬(wàn)元和補(bǔ)足實(shí)繳注冊(cè)資本247.25萬(wàn)元之和，即1,014.99萬(wàn)元。
（二）沙縣鴻光的實(shí)繳資金入股時(shí)間、入股成本
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的工商檔案、遼寧中鼎盛華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《驗(yàn)資報(bào)告》（中鼎盛華驗(yàn)字[2016]2號(hào)）、宏偉非晶與沙縣鴻光之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等文件，宏偉非晶將其持有的沈陽(yáng)含能14%股權(quán)（對(duì)應(yīng)認(rèn)繳出資額為420萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為45.54萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給沙縣鴻光，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為51.21萬(wàn)元。根據(jù)協(xié)議的約定，前述轉(zhuǎn)讓股權(quán)對(duì)應(yīng)的未實(shí)繳出資額由沙縣鴻光予以補(bǔ)足。
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的銀行繳款單，沈陽(yáng)含能已于2018年6月26日收到股東沙縣鴻光繳納的注冊(cè)資本（實(shí)收資本）374.46萬(wàn)元。因此，截至2018年6月26日，沙縣鴻光持有的沈陽(yáng)含能14%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額已全部實(shí)繳到位。
據(jù)此，沙縣鴻光的入股成本為購(gòu)買沈陽(yáng)含能14%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款51.21萬(wàn)元和補(bǔ)足實(shí)繳注冊(cè)資本374.46萬(wàn)元之和，即425.67萬(wàn)元。
（三）遼沈工業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遼沈集團(tuán)”）的實(shí)繳資金入股時(shí)間、入股成本
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的工商檔案、遼寧中鼎盛華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《驗(yàn)資報(bào)告》（中鼎盛華驗(yàn)字[2016]2號(hào)）等文件，遼沈集團(tuán)持有的沈陽(yáng)含能35%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額為1,050萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為715.23萬(wàn)元。
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的銀行繳款單，沈陽(yáng)含能已于2018年6月26日收到股東遼沈集團(tuán)繳納的注冊(cè)資本（實(shí)收資本）334.77萬(wàn)元。因此，截至2018年6月26日，遼沈集團(tuán)持有的沈陽(yáng)含能35%股權(quán)對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額已全部實(shí)繳到位。
據(jù)此，遼沈集團(tuán)的入股成本為其已實(shí)繳的出資額1,050萬(wàn)元。
（四）宏偉非晶的實(shí)繳資金入股時(shí)間、入股成本
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的工商檔案、遼寧中鼎盛華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《驗(yàn)資報(bào)告》（中鼎盛華驗(yàn)字[2016]2號(hào)）、宏偉非晶與沙縣鴻光之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等文件，宏偉非晶設(shè)立時(shí)持有沈陽(yáng)含能34%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)認(rèn)繳出資額1,020萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為645.54萬(wàn)元。
2018年6月26日，宏偉非晶將其持有的沈陽(yáng)含能14%股權(quán)（對(duì)應(yīng)認(rèn)繳出資額為420萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為45.54萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給沙縣鴻光。因此，截至2018年6月26日，宏偉非晶持有的沈陽(yáng)含能20%股權(quán)對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額已全部實(shí)繳到位。
據(jù)此，宏偉非晶持股20%的入股成本為其已實(shí)繳的出資額600萬(wàn)元。
三、說(shuō)明本次交易后交易對(duì)方預(yù)計(jì)取得的投資收益金額；在交易對(duì)方入股沈陽(yáng)含能后的短期內(nèi)，公司即籌劃高溢價(jià)收購(gòu)其持有的沈陽(yáng)含能股權(quán)的具體原因；
（一）交易對(duì)方的預(yù)計(jì)投資收益金額
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、轉(zhuǎn)讓價(jià)款支付憑證及本次交易文件等資料，本次交易后，在不考慮轉(zhuǎn)讓稅費(fèi)的情況下，交易對(duì)方將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光預(yù)計(jì)取得的投資收益情況如下表所示：
| 交易對(duì)方 | 入股成本 | 本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格 | 預(yù)計(jì)投資收益（稅前） |
| 將樂(lè)鴻光 | 1014.99萬(wàn)元 | 12,648萬(wàn)元 | 11,633萬(wàn)元 |
| 沙縣鴻光 | 425.67萬(wàn)元 | 5,712萬(wàn)元 | 5,286萬(wàn)元 |
1、溢價(jià)收購(gòu)標(biāo)的公司是基于其經(jīng)營(yíng)規(guī)模及業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
沈陽(yáng)含能是一家軍工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其擁有軍工行業(yè)的相關(guān)資質(zhì)，同時(shí)是遼寧省高新技術(shù)企業(yè)，主要承擔(dān)各種規(guī)格鎢合金預(yù)制破片的研發(fā)及制造，產(chǎn)品主要應(yīng)用于國(guó)防科技領(lǐng)域。沈陽(yáng)含能在鎢合金預(yù)制破片領(lǐng)域具有相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)地位，產(chǎn)品性能良好，獲得軍方認(rèn)可，已與多家軍工企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，是部分常規(guī)炮彈及新型炮彈預(yù)制破片的唯一供應(yīng)商或主要供應(yīng)商。
沈陽(yáng)含能自設(shè)立以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其最近一年及一期的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
單位：萬(wàn)元
| 項(xiàng)目 | 2018年6月30日 | 2017年12月31日 |
| 資產(chǎn)總額 | 7,481.06 | 4,918.82 |
| 負(fù)債總額 | 3,052.83 | 350.29 |
| 應(yīng)收款項(xiàng) | 2,827.36 | 1,914.01 |
| 所有者權(quán)益 | 4,428.23 | 4,568.53 |
| 項(xiàng)目 | 2018年1-6月 | 2017年度 |
| 營(yíng)業(yè)收入 | 4,313.23 | 8,132.23 |
| 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) | 1,235.07 | 2,925.85 |
| 凈利潤(rùn) | 1,171.84 | 2,520.07 |
| 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ | -281.98 | 1,853.18 |
2、本次收購(gòu)有利于上市公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型
近年來(lái)，公司正在積極實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與布局，以有效提升公司未來(lái)盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。當(dāng)前，軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)防軍工行業(yè)將迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。本次收購(gòu)后，沈陽(yáng)含能成為公司的控股子公司，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將新增軍工業(yè)務(wù)板塊，公司的收入規(guī)模和利潤(rùn)水平將得到提升，盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力將得到增強(qiáng)，對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有著積極的影響。
3、交易對(duì)方入股沈陽(yáng)含能系同一實(shí)際控制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓
根據(jù)將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光的工商資料，將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光均為郝宏偉及其配偶控制的合伙企業(yè)，是實(shí)際控制人對(duì)其同一控制下其企業(yè)的股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光、宏偉非晶作為持有沈陽(yáng)含能股權(quán)的法人主體，因此交易對(duì)方入股沈陽(yáng)含能后，不會(huì)改變沈陽(yáng)含能的日常運(yùn)營(yíng)。
本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償責(zé)任的責(zé)任方為將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光及郝宏偉，且郝宏偉對(duì)補(bǔ)償義務(wù)向上市公司承擔(dān)連帶責(zé)任。承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù)的自然人與將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光入股沈陽(yáng)含能前一致，因此其股權(quán)調(diào)整的行為并不影響上市公司利益。
4、交易對(duì)價(jià)的合理性分析
鑒于公司對(duì)于鎢合金預(yù)制破片領(lǐng)域的發(fā)展前景長(zhǎng)期看好，在綜合評(píng)價(jià)沈陽(yáng)含能經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)的基礎(chǔ)上，本次交易的定價(jià)系以具有證券、期貨業(yè)務(wù)資格的上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估的沈陽(yáng)含能股東全部權(quán)益預(yù)估值作為參考依據(jù)。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2017年12月31日，沈陽(yáng)含能經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為人民幣4,568.53萬(wàn)元，評(píng)估值為人民幣40,800.00萬(wàn)元。
四、說(shuō)明此次交易僅收購(gòu)交易對(duì)方持有沈陽(yáng)含能合計(jì)45%股權(quán)而不收購(gòu)郝宏偉控制的剩余20%股權(quán)的具體原因；
公司本次未收購(gòu)郝宏偉控制的剩余20%股權(quán)的主要原因如下：
（一）分步實(shí)施股權(quán)收購(gòu)方案
本次交易方案系上市公司與交易對(duì)方共同協(xié)商確定的結(jié)果，在保證上市公司對(duì)沈陽(yáng)含能的控制權(quán)的情況下，分步實(shí)施股權(quán)收購(gòu)方案能夠有效降低上市公司的交易風(fēng)險(xiǎn)。
（二）經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)未來(lái)承擔(dān)的責(zé)任
本次交易完成后，為了保證沈陽(yáng)含能的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，郝宏偉仍繼續(xù)在沈陽(yáng)含能任職并負(fù)責(zé)日常的經(jīng)營(yíng)管理，參與公司經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略規(guī)劃。因此，郝宏偉仍控制沈陽(yáng)含能20%的股權(quán)，一方面可以繼續(xù)保持收購(gòu)前原股東對(duì)沈陽(yáng)含能的認(rèn)同感和使命感，更好地完成業(yè)績(jī)承諾；另一方面也可激勵(lì)郝宏偉及其團(tuán)隊(duì)持續(xù)保持發(fā)展業(yè)務(wù)的積極性，創(chuàng)造更多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，“為保證業(yè)績(jī)承諾的執(zhí)行，丁方同意將其通過(guò)沈陽(yáng)宏偉非晶金屬材料有限公司持有的目標(biāo)公司10%股權(quán)質(zhì)押給甲方，雙方將另行簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議。”因此剩余20%股權(quán)暫不收購(gòu)是為保障上市公司利益做出的安排，將剩余部分股權(quán)作為業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償義務(wù)的擔(dān)保物，可以在業(yè)績(jī)不及預(yù)期情況下對(duì)產(chǎn)生的相關(guān)損害賠償金和上市公司實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用進(jìn)行擔(dān)保。
（三）進(jìn)一步的收購(gòu)計(jì)劃或其他安排
根據(jù)股權(quán)收購(gòu)協(xié)議的約定，如沈陽(yáng)含能在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)各會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的、按照扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的原則確定的實(shí)際凈利潤(rùn)（如合并報(bào)表則為歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)）均達(dá)到或超過(guò)本協(xié)議業(yè)績(jī)承諾約定的承諾凈利潤(rùn)，則上市公司將會(huì)在業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束的次年內(nèi)完成其或其指定第三方現(xiàn)金收購(gòu)郝宏偉間接持有的沈陽(yáng)含能剩余20%股權(quán)及相應(yīng)的款項(xiàng)支付工作，具體收購(gòu)條款以屆時(shí)雙方另行達(dá)成的收購(gòu)協(xié)議為準(zhǔn)。因此，若沈陽(yáng)含能在交割后三年實(shí)現(xiàn)交易對(duì)方承諾業(yè)績(jī)，上市公司有權(quán)繼續(xù)收購(gòu)郝宏偉間接持有的沈陽(yáng)含能剩余20%股權(quán)。
（四）交易對(duì)手留有少數(shù)股權(quán)有利于保護(hù)上市公司股東利益
本次交易郝宏偉控制的股權(quán)仍留有20%未收購(gòu)，是對(duì)未來(lái)與公司合作經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)保證措施，有利于保護(hù)上市公司股東利益。郝宏偉業(yè)績(jī)承諾保證措施中，也包含了這部分保留的股份作為保障：宏偉非晶同意將其合法擁有沈陽(yáng)含能并有權(quán)處分的10%股權(quán)質(zhì)押給上市公司，作為將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光及郝宏偉在《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償義務(wù)所引致的相關(guān)損害賠償金和上市公司實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用的擔(dān)保。
五、說(shuō)明沈陽(yáng)含能歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、注資、增資情況（如有）以及與本次交易作價(jià)的對(duì)比情況；如存在差異，請(qǐng)說(shuō)明原因及合理性。
根據(jù)沈陽(yáng)含能的工商資料顯示，沈陽(yáng)含能自設(shè)立以來(lái)至今未進(jìn)行過(guò)增資，僅有一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
（一）沈陽(yáng)含能的設(shè)立
根據(jù)沈陽(yáng)含能設(shè)立時(shí)的工商檔案、公司章程，沈陽(yáng)含能設(shè)立時(shí)的股東及出資情況如下：
| 股東名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） |
| 遼沈集團(tuán) | 1050 | 0 |
| 宏偉非晶 | 1020 | 0 |
| 沈通非晶 | 930 | 0 |
| 合計(jì) | 3000 | 0 |
根據(jù)遼寧中鼎盛華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《沈陽(yáng)含能金屬材料制造有限公司驗(yàn)資報(bào)告》（中鼎盛華驗(yàn)字[2016]2號(hào)），截至2016年4月8日，沈陽(yáng)含能已收到遼沈集團(tuán)繳納的注冊(cè)資本715.23萬(wàn)元，宏偉非晶繳納的注冊(cè)資本645.54萬(wàn)元，沈通非晶繳納的注冊(cè)資本682.75萬(wàn)元。本次實(shí)繳注冊(cè)資本后，沈陽(yáng)含能的股東及其出資情況如下：
| 股東名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） |
| 遼沈集團(tuán) | 1050 | 715.23 |
| 宏偉非晶 | 1020 | 645.54 |
| 沈通非晶 | 930 | 682.75 |
| 合計(jì) | 3000 | 2043.52 |
（三）第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓
根據(jù)沈通非晶與將樂(lè)鴻光于2018年6月26日簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，沈通非晶將其所持沈陽(yáng)含能31%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額為930萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為682.75萬(wàn)元）以767.74萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓予將樂(lè)鴻光。
根據(jù)宏偉非晶與沙縣鴻光于2018年6月26日簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，宏偉非晶將其對(duì)所持沈陽(yáng)含能14%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)認(rèn)繳出資額為420萬(wàn)元，實(shí)繳出資額為45.54萬(wàn)元）以51.21萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓予沙縣鴻光。
本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，沈陽(yáng)含能的股東及其出資情況如下：
| 股東名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） |
| 遼沈集團(tuán) | 1050 | 715.23 |
| 將樂(lè)鴻光 | 930 | 682.75 |
| 沙縣鴻光 | 420 | 45.54 |
| 宏偉非晶 | 600 | 600 |
| 合計(jì) | 3000 | 2043.52 |
（四）第二次實(shí)繳注冊(cè)資本
根據(jù)沈陽(yáng)含能提供的銀行繳款單，沈陽(yáng)含能于2018年6月26日收到股東將樂(lè)鴻光繳納的注冊(cè)資本247.25萬(wàn)元，股東沙縣鴻光繳納的注冊(cè)資本374.46萬(wàn)元，遼沈集團(tuán)繳納的注冊(cè)資本334.77萬(wàn)元。本次實(shí)繳注冊(cè)資本后，沈陽(yáng)含能的股東及其出資情況如下：
| 股東名稱 | 認(rèn)繳出資額（萬(wàn)元） | 實(shí)繳出資額（萬(wàn)元） |
| 遼沈集團(tuán) | 1050 | 1050 |
| 將樂(lè)鴻光 | 930 | 930 |
| 沙縣鴻光 | 420 | 420 |
| 宏偉非晶 | 600 | 600 |
| 合計(jì) | 3000 | 3000 |
問(wèn)題二、 《公告》顯示，沈陽(yáng)含能2016年、2017年、2018年一季度凈利潤(rùn)分別為7.79萬(wàn)元、2,520.07萬(wàn)元和27.84萬(wàn)元，交易對(duì)方承諾沈陽(yáng)含能2018-2020年經(jīng)審計(jì)的、按照扣除非經(jīng)常性損益前后孰低原則確定的凈利潤(rùn)分別為2,800萬(wàn)元、3,200萬(wàn)元及4,000萬(wàn)元；同時(shí)，協(xié)議約定，交易對(duì)方及郝宏偉在本協(xié)議項(xiàng)下的全部利潤(rùn)補(bǔ)償金額之和不超過(guò)人民幣10,000萬(wàn)元。
請(qǐng)你公司：
（1）結(jié)合沈陽(yáng)含能歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和收益法評(píng)估過(guò)程中的盈利預(yù)測(cè)情況，說(shuō)明上述業(yè)績(jī)承諾設(shè)置的依據(jù)、可實(shí)現(xiàn)性及合理性；
（2）說(shuō)明交易對(duì)方是否具備足夠的履約保障能力，如是，請(qǐng)披露具體履約保障措施；如否，請(qǐng)說(shuō)明公司應(yīng)對(duì)措施，并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；
（3）說(shuō)明雙方約定以10,000萬(wàn)元而非全部轉(zhuǎn)讓價(jià)格18,360萬(wàn)元為補(bǔ)償上限的原因及合理性，是否有利于充分保護(hù)上市公司及中小股東合法權(quán)益。請(qǐng)獨(dú)立董事核查并發(fā)表意見(jiàn)。
回復(fù)：
一、業(yè)績(jī)承諾設(shè)置的依據(jù)、可實(shí)現(xiàn)性及合理性
根據(jù)廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的《審計(jì)報(bào)告》（廣會(huì)專字[2018]G18006630013號(hào)）及上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的《評(píng)估報(bào)告》（東洲評(píng)報(bào)字[2018]第0450號(hào)），沈陽(yáng)含能歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和收益法盈利預(yù)測(cè)情況如下：
單位：萬(wàn)元
| 2016年度 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 | 2020年度 | |
| 營(yíng)業(yè)收入 | 1,792.08 | 8,132.23 | 8,970.57 | 10,344.00 | 12,818.91 |
| 凈利潤(rùn) | 7.79 | 2,520.07 | 2,797.33 | 3,196.18 | 3,998.62 |
沈陽(yáng)含能是軍工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，擁有《裝備承制單位注冊(cè)證書》、《武器裝備科研生產(chǎn)許可證》、《保密資格證書》以及《武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證證書》，同時(shí)是遼寧省高新技術(shù)企業(yè)，主要承擔(dān)各種規(guī)格鎢合金預(yù)制破片的研發(fā)及制造，產(chǎn)品主要應(yīng)用于國(guó)防科技領(lǐng)域，可為海、陸、空、火箭、戰(zhàn)略支援等多部隊(duì)裝備的彈、箭產(chǎn)品進(jìn)行配套。近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)防支出快速增長(zhǎng)、軍事演習(xí)的實(shí)戰(zhàn)化等因素致使我國(guó)炮彈市場(chǎng)需求增加。2000年至2016年間，我國(guó)國(guó)防支出年均增長(zhǎng)率為13.78%，保持較高增速，帶動(dòng)了國(guó)防工業(yè)的快速發(fā)展。隨著未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)國(guó)防支出也將繼續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模和財(cái)政收入的增長(zhǎng)而持續(xù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)軍費(fèi)占GDP 的比重基本穩(wěn)定在1.5%-2.5%，遠(yuǎn)低于世界銀行發(fā)布的世界其他各主要軍事大國(guó)的數(shù)據(jù)。隨著綜合國(guó)力的增強(qiáng)以及維護(hù)國(guó)家利益的需要，我國(guó)軍費(fèi)支出占GDP 的比例將逐步上升，向世界各主要軍事大國(guó)靠攏。同時(shí)，隨著局部地區(qū)動(dòng)蕩、發(fā)展中國(guó)家國(guó)防建設(shè)推動(dòng)國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，沈陽(yáng)含能未來(lái)面臨更大的潛在市場(chǎng)機(jī)遇。
沈陽(yáng)含能管理團(tuán)隊(duì)及業(yè)務(wù)開拓核心人員皆為經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)內(nèi)從業(yè)人員，行業(yè)渠道資源豐富，市場(chǎng)開拓能力較強(qiáng)，同時(shí)，本次收購(gòu)后會(huì)積極利用上市公司平臺(tái)及品牌優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮各方力量，推動(dòng)沈陽(yáng)含能業(yè)務(wù)順利實(shí)施。
綜上，本次業(yè)績(jī)承諾設(shè)置依據(jù)收益法盈利預(yù)測(cè)結(jié)果，沈陽(yáng)含能未來(lái)市場(chǎng)空間具有成長(zhǎng)性，前景較為廣闊，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，且沈陽(yáng)含能管理團(tuán)隊(duì)集技術(shù)、研發(fā)、銷售于一體，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，本次收購(gòu)后亦可利用上市公司平臺(tái)及品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績(jī)具備可實(shí)現(xiàn)性及合理性。
二、本次交易的交易對(duì)方具備履約保障能力
根據(jù)交易各方簽署的《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，交易對(duì)方為保證業(yè)績(jī)承諾的執(zhí)行，交易對(duì)方的實(shí)際控制人郝宏偉先生同意將其通過(guò)宏偉非晶持有的目標(biāo)公司10%股權(quán)質(zhì)押給上市公司，雙方將另行簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議。根據(jù)上市公司與宏偉非晶簽署的《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》，宏偉非晶同意將其合法擁有沈陽(yáng)含能并有權(quán)處分的10%股權(quán)質(zhì)押給上市公司，作為將樂(lè)鴻光、沙縣鴻光及郝宏偉在《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償義務(wù)所引致的相關(guān)損害賠償金和上市公司實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用的擔(dān)保。宏偉非晶須始終遵守和履行其與質(zhì)押股權(quán)有關(guān)的義務(wù)，上市公司行使其在《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》項(xiàng)下的任何權(quán)利并不免除宏偉非晶的該等義務(wù)。
沈陽(yáng)含能已擁有軍工四證，主要產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝定型已經(jīng)完成，核心管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，且擁有穩(wěn)定的客戶資源，本次收購(gòu)后，將借助上市公司平臺(tái)及品牌效應(yīng)，在資金和管理能力上得以補(bǔ)充，積極推進(jìn)沈陽(yáng)含能業(yè)務(wù)開拓及新產(chǎn)品研發(fā)。在此基礎(chǔ)上，交易雙方就合作中的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了論證測(cè)算，且為了充分調(diào)動(dòng)沈陽(yáng)含能管理團(tuán)隊(duì)的積極性，保證其與沈陽(yáng)含能利益一致的最大化，合作雙方就經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況進(jìn)行獎(jiǎng)懲約定，為保證約定可以執(zhí)行，交易對(duì)方已作出股權(quán)質(zhì)押用以保證業(yè)績(jī)承諾執(zhí)行。公司認(rèn)為在“資本+技術(shù)”的合作框架下，采取上述質(zhì)押措施主要是為業(yè)績(jī)承諾提供保障，雖目前質(zhì)押股權(quán)仍無(wú)法全額覆蓋業(yè)績(jī)承諾，公司將繼續(xù)與各方進(jìn)行溝通，若有新的加強(qiáng)履約保障措施，公司將在后期的相關(guān)協(xié)議中進(jìn)行約定并予以披露。
同時(shí)，郝宏偉對(duì)業(yè)績(jī)承諾承擔(dān)連帶責(zé)任，交易對(duì)方與郝宏偉信譽(yù)良好，未有大額逾期未清償債務(wù)，且通過(guò)本次交易獲得相應(yīng)上市公司現(xiàn)金對(duì)價(jià)，有能力履行補(bǔ)償承諾。綜上，公司認(rèn)為本次交易的交易對(duì)方具備履約保障能力。
三、設(shè)置補(bǔ)償上限的原因及合理性
根據(jù)《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，經(jīng)交易各方協(xié)商一致，本次交易補(bǔ)償上限為10,000萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)已補(bǔ)償金額不退回。根據(jù)《重組管理辦法》，上市公司與交易對(duì)方可以根據(jù)市場(chǎng)化原則，自主協(xié)商是否采取業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施及相關(guān)具體安排，本次交易設(shè)置補(bǔ)償上限的安排符合現(xiàn)行法律法規(guī)的要求。本次補(bǔ)償上限為沈陽(yáng)含能未來(lái)三年業(yè)績(jī)承諾之和，已全面覆蓋業(yè)績(jī)承諾，占交易對(duì)方獲得扣除相關(guān)稅費(fèi)后預(yù)計(jì)可實(shí)際獲得本次交易對(duì)價(jià)的比例較高，本次交易設(shè)置補(bǔ)償上限的安排符合商業(yè)邏輯。
綜上，本次交易方案對(duì)業(yè)績(jī)承諾方設(shè)置補(bǔ)償上限的安排是交易各方共同協(xié)商確定的結(jié)果，符合現(xiàn)行法律法規(guī)，符合商業(yè)邏輯，具有合理性。本次交易后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將新增軍工業(yè)務(wù)板塊，公司的盈利水平將得到提升，盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力將得到增強(qiáng)。同時(shí)，多樣化的經(jīng)營(yíng)模式亦將加強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于保護(hù)公司股東尤其是中小股東的利益。
四、獨(dú)立董事意見(jiàn)
根據(jù)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》等規(guī)章、規(guī)范性文件及公司章程的有關(guān)規(guī)定，本公司獨(dú)立董事經(jīng)核查后，本著對(duì)公司及全體股東負(fù)責(zé)的態(tài)度，按照實(shí)事求是的原則，基于獨(dú)立判斷的立場(chǎng)，對(duì)本次交易業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償上限發(fā)表如下意見(jiàn)：
本次收購(gòu)事項(xiàng)符合公司未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展需要，進(jìn)一步推進(jìn)了公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊笥欣谠鰪?qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。本次交易方案對(duì)業(yè)績(jī)承諾方設(shè)置補(bǔ)償上限是上市公司與交易對(duì)方根據(jù)市場(chǎng)化原則自主協(xié)商確定，符合現(xiàn)行法律法規(guī)的要求。本次補(bǔ)償上限為沈陽(yáng)含能金屬材料制造有限公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)承諾之和，已全面覆蓋業(yè)績(jī)承諾。本次交易對(duì)手的實(shí)際控制人已將其持有標(biāo)的公司的剩余10%股權(quán)質(zhì)押給公司,加強(qiáng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)穆募s保障。本次收購(gòu)后，公司將根據(jù)《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，完善標(biāo)的公司的法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步監(jiān)督和促進(jìn)交易對(duì)方完成業(yè)績(jī)承諾。
我們認(rèn)為，本次交易方案中設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償上限，是交易各方共同協(xié)商確定的結(jié)果，符合現(xiàn)行法律法規(guī)；本次補(bǔ)償上限已覆蓋交易對(duì)方的業(yè)績(jī)承諾，具有合理性，不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生不利影響，不存在損害上市公司及股東利益的情形；本次收購(gòu)?fù)瓿珊笥欣谠鰪?qiáng)公司的持續(xù)盈利能力，有利于保護(hù)上市公司及中小股東合法權(quán)益。
問(wèn)題三、與《公告》同時(shí)披露的審計(jì)報(bào)告顯示，沈陽(yáng)含能2017年?duì)I業(yè)收入8,132萬(wàn)元，其中向關(guān)聯(lián)方遼沈工業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遼沈集團(tuán)”）銷售商品金額為5,639萬(wàn)元，向關(guān)聯(lián)方遼寧錦華機(jī)電有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遼寧錦華”，由遼沈集團(tuán)代管）銷售商品金額為1,800萬(wàn)元，合計(jì)7,439萬(wàn)元，關(guān)聯(lián)銷售收入占當(dāng)年全部銷售收入92%；2016年向關(guān)聯(lián)方遼沈集團(tuán)銷售商品1,792萬(wàn)元，關(guān)聯(lián)銷售收入占全部銷售收入100%，同時(shí)向其采購(gòu)原材料1,293萬(wàn)元；即遼沈集團(tuán)2016年同時(shí)為沈陽(yáng)含能的供應(yīng)商和客戶，2017年依然為沈陽(yáng)含能的最大客戶。你公司在《公告》中聲稱“沈陽(yáng)含能已與多家軍工企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，是部分常規(guī)炮彈及新型炮彈預(yù)制破片的唯一供應(yīng)商或主要供應(yīng)商”。
請(qǐng)你公司：
（1）說(shuō)明沈陽(yáng)含能嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)客戶的事實(shí)是否與前述 “已與多家軍工企業(yè)建立了良好合作關(guān)系”的表述存在矛盾；沈陽(yáng)含能與遼沈集團(tuán)的合作歷史、背景、未來(lái)是否具備穩(wěn)定的合作關(guān)系、是否存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，并評(píng)估關(guān)聯(lián)大客戶依賴對(duì)其未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響，同時(shí)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；
（2）詳細(xì)說(shuō)明沈陽(yáng)含能的絕大部分銷售收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方的原因及合理性、關(guān)聯(lián)交易發(fā)生必要性、交易定價(jià)過(guò)程及其公允性，核查并說(shuō)明高比例關(guān)聯(lián)交易對(duì)沈陽(yáng)含能業(yè)務(wù)獨(dú)立性的影響以及是否存在與關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行利益輸送的情形；
（3）說(shuō)明沈陽(yáng)含能的主要業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程、向遼沈集團(tuán)購(gòu)買和銷售的產(chǎn)品情況，以及與遼沈集團(tuán)業(yè)務(wù)的具體開展模式和結(jié)算模式，是否僅為遼沈集團(tuán)提供加工業(yè)務(wù)；
（4）說(shuō)明沈陽(yáng)含能前五大供應(yīng)商和客戶，遼沈集團(tuán)2016年同時(shí)為沈陽(yáng)含能供應(yīng)商和客戶而2017年不再是前五大供應(yīng)商的原因。
回復(fù)：
針對(duì)以上問(wèn)題（1）及（2）公司合并回復(fù)如下：
一、銷售收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方的原因及合理性、關(guān)聯(lián)交易發(fā)生必要性、交易定價(jià)過(guò)程及其公允性，核查并說(shuō)明高比例關(guān)聯(lián)交易對(duì)沈陽(yáng)含能業(yè)務(wù)獨(dú)立性的影響以及是否存在與關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行利益輸送的情形
沈陽(yáng)含能銷售的軍品價(jià)格是根據(jù)軍品價(jià)格管理辦法，由軍方審價(jià)確定。根據(jù)該辦法，公司軍品價(jià)格由定價(jià)成本和一定比例的定價(jià)利潤(rùn)兩部分組成。軍方審價(jià)的一般流程為：生產(chǎn)單位編制并向軍方提交軍品定價(jià)成本等報(bào)價(jià)資料；軍方組織審價(jià)、批復(fù)審定的價(jià)格并抄送軍方訂貨部門。根據(jù)軍品價(jià)格管理辦法，列入軍品價(jià)格管理目錄的軍品，除因國(guó)家政策性調(diào)價(jià)和軍品所需外購(gòu)件、原材料價(jià)格大幅變化、軍品訂貨量變化較大，并由企業(yè)提出申請(qǐng)調(diào)整價(jià)格外，每隔三年調(diào)整一次。因此沈陽(yáng)含能及其主要客戶發(fā)生的交易，交易雙方對(duì)定價(jià)原則沒(méi)有決定權(quán)，其定價(jià)由軍方依據(jù)軍品價(jià)格管理辦法審價(jià)確定，公平、公正、合理。
沈陽(yáng)含能的主要生產(chǎn)產(chǎn)品預(yù)制破片為炮彈核心配套產(chǎn)品，其主要客戶均是我國(guó)重要炮彈生產(chǎn)軍工企業(yè)，其中遼沈集團(tuán)為中國(guó)兵器工業(yè)的子公司，在我國(guó)炮彈領(lǐng)域擁有較高行業(yè)地位。沈陽(yáng)含能關(guān)聯(lián)交易合理、必要。沈陽(yáng)含能關(guān)聯(lián)銷售主要為軍品，軍品價(jià)格已經(jīng)軍方的嚴(yán)格審定，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允。經(jīng)核查，高比例關(guān)聯(lián)交易是由于軍工行業(yè)采購(gòu)特殊性造成，除軍品銷售以外，其他的關(guān)聯(lián)交易均實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，因此不存在關(guān)聯(lián)方之間輸送利益的情形。本次收購(gòu)后，公司亦會(huì)積極利用上市公司平臺(tái)及品牌優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮各方力量，協(xié)助沈陽(yáng)含能開拓民品及外貿(mào)市場(chǎng)。
二、說(shuō)明沈陽(yáng)含能嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)客戶的事實(shí)是否與前述 “已與多家軍工企業(yè)建立了良好合作關(guān)系”的表述存在矛盾；沈陽(yáng)含能與遼沈集團(tuán)的合作歷史、背景、未來(lái)是否具備穩(wěn)定的合作關(guān)系、是否存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，并評(píng)估關(guān)聯(lián)大客戶依賴對(duì)其未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響，同時(shí)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中兵集團(tuán)”）作為重要的炮彈生產(chǎn)企業(yè)，截至2018年3月下屬軍工企業(yè)超過(guò)50家，沈陽(yáng)含能的主要產(chǎn)品預(yù)制破片為炮彈核心配套產(chǎn)品，其主要客戶均是我國(guó)重要軍工企業(yè)，不少隸屬于中兵集團(tuán)，在完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)定型后根據(jù)軍方采購(gòu)計(jì)劃供貨，具有連續(xù)性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，基于軍方各種裝備需求集中到裝備訂購(gòu)部門統(tǒng)一采購(gòu)的特點(diǎn)，故體現(xiàn)為該部分客戶集中度較高。沈陽(yáng)含能客戶集中度較高符合行業(yè)特點(diǎn)。除遼沈集團(tuán)外，沈陽(yáng)含能仍與其他軍工企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)。
沈陽(yáng)含能自2015年成立以來(lái)，成為主要軍工客戶的供應(yīng)商，根據(jù)軍工行業(yè)采購(gòu)連續(xù)性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，沈陽(yáng)含能與遼沈集團(tuán)具備穩(wěn)定的合作關(guān)系，被替代風(fēng)險(xiǎn)較低。軍品產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)，一旦產(chǎn)品裝備部隊(duì)后，就融入了其國(guó)防體系，為維護(hù)其整個(gè)國(guó)防體系的安全及完整性，用戶一般不會(huì)輕易更換該類產(chǎn)品，并在其后續(xù)的產(chǎn)品升級(jí)、技術(shù)改進(jìn)和備件采購(gòu)中對(duì)供應(yīng)商存在一定的技術(shù)路徑依賴。
但由于沈陽(yáng)含能主要收入來(lái)自國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)，客戶集中度較高，對(duì)主要客戶存在銷售依賴，如果來(lái)自主要客戶的收入大幅下降，則會(huì)嚴(yán)重影響公司盈利能力的穩(wěn)定性。敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。
三、說(shuō)明沈陽(yáng)含能的主要業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程、向遼沈集團(tuán)購(gòu)買和銷售的產(chǎn)品情況，以及與遼沈集團(tuán)業(yè)務(wù)的具體開展模式和結(jié)算模式，是否僅為遼沈集團(tuán)提供加工業(yè)務(wù)
（一）沈陽(yáng)含能的主要業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程
1、采購(gòu)模式
沈陽(yáng)含能作為軍品生產(chǎn)企業(yè)，采購(gòu)模式主要依靠訂單驅(qū)動(dòng)。采購(gòu)部門以年度訂貨合同為基礎(chǔ)，依據(jù)制定的年度生產(chǎn)計(jì)劃和材料消耗定額及備料情況，制定物資采購(gòu)計(jì)劃，并按照生產(chǎn)作業(yè)計(jì)劃實(shí)施供料計(jì)劃。
為加強(qiáng)質(zhì)量控制，按照國(guó)家相關(guān)規(guī)定，為軍品科研生產(chǎn)提供主要原材料及配套件的供應(yīng)商需經(jīng)軍事代表室審核備案，列入《合格供方名錄》，物料采購(gòu)必須在《合格供方名錄》中選擇供應(yīng)商，沈陽(yáng)含能每年對(duì)合格供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)價(jià)，實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。產(chǎn)品的重要原材料，按照產(chǎn)品軍方定型時(shí)確定的軍品配套企業(yè)供應(yīng)，價(jià)格由軍方審定；在其它通用材料的采購(gòu)方面，存在多家主要材料供應(yīng)商，采取詢比價(jià)方式，對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)條件、貨源供應(yīng)、技術(shù)服務(wù)等綜合評(píng)價(jià)后進(jìn)行選擇。
2、生產(chǎn)模式
目前，我國(guó)軍工行業(yè)科研生產(chǎn)采用嚴(yán)格的許可制度，未取得武器裝備科研生產(chǎn)許可，不得從事相關(guān)軍品生產(chǎn)活動(dòng)，軍品生產(chǎn)必須嚴(yán)格按照國(guó)家軍用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，并由軍事代表室實(shí)施監(jiān)督，外貿(mào)產(chǎn)品由外貿(mào)公司驗(yàn)收或委托驗(yàn)收。沈陽(yáng)含能嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，根據(jù)年度訂貨情況及訂單的進(jìn)度安排，編制年度生產(chǎn)計(jì)劃和確定相關(guān)軍品配套件的供貨進(jìn)度；根據(jù)年度生產(chǎn)計(jì)劃和臨時(shí)增加的銷售合同，下達(dá)月度生產(chǎn)作業(yè)計(jì)劃，合理組織生產(chǎn)。同時(shí)，定期召開生產(chǎn)計(jì)劃會(huì)，調(diào)度、檢查生產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行情況和批次管理情況，確保各項(xiàng)生產(chǎn)任務(wù)按期完成。
3、銷售模式
沈陽(yáng)含能所在軍工行業(yè)在銷售模式上具有特殊性，軍方是所有軍品的最終用戶，軍品銷售的每一個(gè)環(huán)節(jié)受到嚴(yán)格控制。沈陽(yáng)含能軍品主要依靠每年兩次的全國(guó)性軍品訂貨會(huì)。每年下半年召開次年軍品訂貨會(huì)，總裝企業(yè)與軍方簽訂次年軍品合同；每年上半年召開年度補(bǔ)充訂貨會(huì)，對(duì)年度訂貨進(jìn)行調(diào)整和補(bǔ)充，涉及部分軍工企業(yè)與部分軍品品種。總裝企業(yè)合同簽訂后，依據(jù)相應(yīng)的條款要求，軍工企業(yè)與軍品配套企業(yè)簽訂軍品配套件銷售合同。
4、研發(fā)模式
沈陽(yáng)含能根據(jù)軍隊(duì)需求和技術(shù)發(fā)展情況，規(guī)劃科研的發(fā)展方向并確定研發(fā)項(xiàng)目，通過(guò)自主研發(fā)、合作研發(fā)，開發(fā)出滿足軍方、軍工企業(yè)需求、符合武器裝備發(fā)展方向的產(chǎn)品和技術(shù)。
軍品研發(fā)一般分為預(yù)研、立項(xiàng)、型號(hào)研制（方案、初樣、正樣、設(shè)計(jì)定型、生產(chǎn)定型）等階段。軍方或總體單位以公開發(fā)布或邀請(qǐng)函方式對(duì)潛在競(jìng)標(biāo)單位發(fā)出研發(fā)需求信息，在既定時(shí)間內(nèi)，競(jìng)標(biāo)單位根據(jù)要求以實(shí)物或方案參與競(jìng)標(biāo)，中標(biāo)單位將獲得研制任務(wù)。與軍方或總體單位簽訂研制合同后，開展研制工作。科研過(guò)程的主要階段由軍方或總體單位組織評(píng)審或鑒定。
（二）向遼沈集團(tuán)購(gòu)買和銷售的產(chǎn)品情況，以及與遼沈集團(tuán)業(yè)務(wù)的具體開展模式和結(jié)算模式，是否僅為遼沈集團(tuán)提供加工業(yè)務(wù)
沈陽(yáng)含能向遼沈集團(tuán)主要銷售商品為炮彈預(yù)制破片，2016年采購(gòu)商品主要為鎢粉，2017年不存在向遼沈集團(tuán)采購(gòu)行為。
沈陽(yáng)含能與遼沈集團(tuán)開展業(yè)務(wù)模式遵循軍工行業(yè)業(yè)務(wù)模式。一般情況下，簽署合同，遼沈集團(tuán)收到軍方預(yù)付款后，向沈陽(yáng)含能分流相應(yīng)的配套款，在沈陽(yáng)含公司交付產(chǎn)品后，遼沈集團(tuán)支付尾款。
沈陽(yáng)含能的主要客戶均是我國(guó)重要軍工企業(yè)的核心供應(yīng)商，沈陽(yáng)含能與客戶簽訂的合同均需得到軍方的確認(rèn)，因此沈陽(yáng)含能已成為部分主要軍品的重要供應(yīng)商。
沈陽(yáng)含能在鎢合金材料制造領(lǐng)域擁有豐富產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)儲(chǔ)備，具有相對(duì)較強(qiáng)的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)優(yōu)勢(shì)。沈陽(yáng)含能積極與各院校、科研院所合作，適時(shí)拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具有雄厚的持續(xù)研發(fā)能力，從而保證了穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，在市場(chǎng)上具有良好的口碑，客戶集中度較高符合軍工行業(yè)特點(diǎn)，非僅為遼沈集團(tuán)提供加工業(yè)務(wù)。
四、沈陽(yáng)含能前五大供應(yīng)商和客戶，遼沈集團(tuán)2016年同時(shí)為沈陽(yáng)含能供應(yīng)商和客戶而2017年不再是前五大供應(yīng)商的原因
（一）沈陽(yáng)含能前五大供應(yīng)商
2016年度
| 項(xiàng)目 | 金額（萬(wàn)元） | 占采購(gòu)金額比例 |
|---|---|---|
| 軍工企業(yè)L | 1,293.15 | 32.97% |
| 贛州市濟(jì)輝礦業(yè)有限公司 | 593.41 | 15.13% |
| 贛縣鑫德礦業(yè)有限公司 | 570.07 | 14.53% |
| 韶關(guān)市鑫海仁丹鎢業(yè)有限公司 | 196.20 | 5.00% |
| 贛州潤(rùn)達(dá)鎢業(yè)有限公司 | 129.72 | 3.31% |
| 合計(jì) | 2,782.55 | 70.94% |
| 項(xiàng)目 | 金額（萬(wàn)元） | 占采購(gòu)金額比例 |
|---|---|---|
| 贛州潤(rùn)達(dá)鎢業(yè)有限公司 | 1,064.30 | 21.61% |
| 大余縣廣榮礦業(yè)有限公司 | 501.10 | 10.18% |
| 宜興市煒華合金材料有限公司 | 262.78 | 5.34% |
| 贛州金鉆鎢鉬有限公司 | 155.70 | 3.16% |
| 贛州中鑫鎢鉬科技有限公司 | 126.00 | 2.56% |
| 合計(jì) | 2,109.88 | 42.85% |
2016年度
| 項(xiàng)目 | 金額（萬(wàn)元） | 占營(yíng)業(yè)收入比例 |
| 軍工企業(yè)L | 1,791.91 | 99.99% |
| 軍工企業(yè)A | 0.17 | 0.01% |
| 合計(jì) | 1,792.08 | 100.00% |
| 項(xiàng)目 | 金額（萬(wàn)元） | 占營(yíng)業(yè)收入比例 |
| 軍工企業(yè)L | 5,638.60 | 69.34% |
| 軍工企業(yè)B | 1,799.15 | 22.12% |
| 軍工企業(yè)C | 645.73 | 7.94% |
| 軍工企業(yè)D | 24.81 | 0.31% |
| ADVANCED MATERIAL ENGINEERING | 15.73 | 0.19% |
| 合計(jì) | 8,124.02 | 99.90% |
2016年沈陽(yáng)含能向遼沈集團(tuán)采購(gòu)的材料為正常采購(gòu)行為，采購(gòu)材料為已經(jīng)初級(jí)加工的材料，2017年后沈陽(yáng)含能經(jīng)過(guò)比較，選擇從直接材料的生產(chǎn)廠家采購(gòu)穩(wěn)定的、高質(zhì)量的原材料，再外委加工成公司所需材料，故2017年后遼沈集團(tuán)不再為沈陽(yáng)含能的供應(yīng)商。
問(wèn)題四、沈陽(yáng)含能2017年?duì)I業(yè)收入8,132萬(wàn)元，2016年同期為1,792萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)354%；應(yīng)收賬款2017年期末余額為 1,914萬(wàn)元，2016年末為533萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)259%，2017年新增應(yīng)收票據(jù)244萬(wàn)元；預(yù)付款項(xiàng)2017年末為334萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11,033%。
請(qǐng)你公司：
（1）結(jié)合沈陽(yáng)含能具體賒銷政策，說(shuō)明其賒銷政策是否發(fā)生變化，是否存在利用放寬賒銷政策調(diào)節(jié)銷售收入的情形，相關(guān)銷售收入是否滿足確認(rèn)條件；
（2）說(shuō)明沈陽(yáng)含能2017年的主要賒銷客戶，賒銷收入大幅增長(zhǎng)的背景、原因及合理性；
（3）說(shuō)明沈陽(yáng)含能預(yù)付款項(xiàng)的具體內(nèi)容、預(yù)付對(duì)象、發(fā)生原因及大幅增長(zhǎng)的合理性。
回復(fù)：
一、結(jié)合沈陽(yáng)含能具體賒銷政策，說(shuō)明其賒銷政策是否發(fā)生變化，是否存在利用放寬賒銷政策調(diào)節(jié)銷售收入的情形，相關(guān)銷售收入是否滿足確認(rèn)條件；
沈陽(yáng)含能的銷售收入超過(guò)99%為軍品，結(jié)算期限根據(jù)總裝廠裝配、任務(wù)解繳及軍方資金撥付進(jìn)度而定。實(shí)際業(yè)務(wù)中交付產(chǎn)品后回款，時(shí)間一般為2-3個(gè)月，報(bào)告期內(nèi)未變更過(guò)賒銷政策。故沈陽(yáng)含能不存在利用放寬賒銷政策調(diào)節(jié)銷售收入的情形。
公司軍品銷售收入確認(rèn)時(shí)已與對(duì)應(yīng)軍工單位簽訂銷售合同，合同中明確列明產(chǎn)品型號(hào)、數(shù)量、金額、驗(yàn)收方式等；駐廠軍事代表機(jī)構(gòu)對(duì)檢驗(yàn)驗(yàn)收合格的產(chǎn)品，出具合格證明；接裝單位收到產(chǎn)品后，檢查合格，辦理交接手續(xù)；交付當(dāng)月公司將其成本進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，相關(guān)的收入和成本能夠可靠計(jì)量，符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中關(guān)于收入確認(rèn)的相關(guān)規(guī)定。
二、說(shuō)明沈陽(yáng)含能2017年的主要賒銷客戶，賒銷收入大幅增長(zhǎng)的背景、原因及合理性；
沈陽(yáng)含能2017年末應(yīng)收賬款的余額為1,914.20萬(wàn)元，主要賒銷客戶及占比情況如下：
| 序號(hào) | 單位 | 金額（萬(wàn)元） | 占比例 |
| 1 | 軍工企業(yè)B | 1,199.15 | 62.64% |
| 2 | 軍工企業(yè)C | 645.73 | 33.73% |
| 3 | 軍工企業(yè)L | 65.62 | 3.43% |
| 合計(jì) | 1,910.50 | 99.80% |
2016和2017年賒銷情況如下：
單位:萬(wàn)元
| 項(xiàng)目 | 2017年 | 2016年 |
| 應(yīng)收賬款 | 1,914.20 | 533.66 |
| 應(yīng)收票據(jù) | 244.40 | - |
| 應(yīng)收款項(xiàng)小計(jì) | 2,158.60 | 533.66 |
| 營(yíng)業(yè)收入 | 8,132.23 | 1,792.08 |
| 應(yīng)收款項(xiàng)占收入比率 | 26.54% | 29.78% |
因此沈陽(yáng)含能2017年賒銷收入雖然較2016年有較大增幅，但符合公司運(yùn)營(yíng)情況。
三、說(shuō)明沈陽(yáng)含能預(yù)付款項(xiàng)的具體內(nèi)容、預(yù)付對(duì)象、發(fā)生原因及大幅增長(zhǎng)的合理性。
公司預(yù)付賬款2016年和2017年末的余額分別為34,207.67元，3,347,832.74元，2017年末余額較2016年大幅增長(zhǎng)，原因?yàn)?017年末余額中預(yù)付宜興市煒華合金材料有限公司材料款3,315,500.00元，占99.03%，2016年末未有大額的預(yù)付材料款。這是由于采購(gòu)對(duì)象不同，公司的結(jié)算條款亦不同導(dǎo)致的，屬于正常的商業(yè)行為，兩年余額的變動(dòng)是合理的。
問(wèn)題五、與《公告》同時(shí)披露的評(píng)估報(bào)告顯示，資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，沈陽(yáng)含能全部股權(quán)價(jià)值為4,945萬(wàn)元，評(píng)估增值377萬(wàn)元，增值率8.24%；收益法下評(píng)估值4.08億元，評(píng)估增值3.62億元，增值率793.07%。評(píng)估報(bào)告稱沈陽(yáng)含能主要價(jià)值除了固定資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資金等有形資源外，還應(yīng)包含企業(yè)所用的人才團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)等重要的無(wú)形資源的貢獻(xiàn)，公司最終采用收益法評(píng)估結(jié)果。
請(qǐng)你公司：
（1）結(jié)合沈陽(yáng)含能人才團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成、職位設(shè)置、教育背景、工作經(jīng)歷等情況，說(shuō)明其具體人才優(yōu)勢(shì)情況；結(jié)合發(fā)明專利類型、數(shù)量、相關(guān)技術(shù)獲獎(jiǎng)情況，對(duì)比同行業(yè)企業(yè)說(shuō)明其核心技術(shù)的內(nèi)容、取得來(lái)源及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是否存在潛在的權(quán)屬糾紛或其他訴訟風(fēng)險(xiǎn)；
（2）結(jié)合沈陽(yáng)含能成立時(shí)間、歷史年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況、未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等，詳細(xì)說(shuō)明采用收益法而非資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為評(píng)估結(jié)果的原因及合理性，同時(shí)充分提示本次交易作價(jià)溢價(jià)高的風(fēng)險(xiǎn)；
（3）補(bǔ)充披露評(píng)估報(bào)告說(shuō)明，包括但不限于收益法下公司預(yù)測(cè)期間產(chǎn)品的銷售量、銷售單價(jià)、自由現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率等關(guān)鍵假設(shè)參數(shù)的確定過(guò)程、相關(guān)依據(jù)及盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；結(jié)合上述評(píng)估參數(shù)，說(shuō)明沈陽(yáng)含能股權(quán)收益法下評(píng)估增值793.07%的原因及合理性，是否存在假設(shè)參數(shù)過(guò)于樂(lè)觀的情形；請(qǐng)?jiān)u估師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。
回復(fù)：
一、結(jié)合沈陽(yáng)含能人才團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成、職位設(shè)置、教育背景、工作經(jīng)歷等情況，說(shuō)明其具體人才優(yōu)勢(shì)情況；結(jié)合發(fā)明專利類型、數(shù)量、相關(guān)技術(shù)獲獎(jiǎng)情況，對(duì)比同行業(yè)企業(yè)說(shuō)明其核心技術(shù)的內(nèi)容、取得來(lái)源及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是否存在潛在的權(quán)屬糾紛或其他訴訟風(fēng)險(xiǎn)
（一）沈陽(yáng)含能人才團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成、職位設(shè)置、教育背景、工作經(jīng)歷等情況：
沈陽(yáng)含能現(xiàn)有職工60余人，具有豐富的預(yù)制破片行業(yè)研發(fā)、制造經(jīng)驗(yàn)，組織機(jī)構(gòu)按職能性質(zhì)構(gòu)建。
總經(jīng)理：郝宏偉，男，1970年生人，高中學(xué)歷，民營(yíng)企業(yè)家，長(zhǎng)期致力于服務(wù)國(guó)防科技領(lǐng)域，沈陽(yáng)含能創(chuàng)始人之一，負(fù)責(zé)公司發(fā)展戰(zhàn)略決策和產(chǎn)品市場(chǎng)開拓，統(tǒng)籌管理公司各項(xiàng)事務(wù)；
生產(chǎn)副總經(jīng)理：李琰，女，1964年生人，大專學(xué)歷，工程師，歷任質(zhì)量管理部部長(zhǎng)、公司副總經(jīng)理等職位，從事鎢合金行業(yè)30余年，主要負(fù)責(zé)公司科研項(xiàng)目、工藝技術(shù)、生產(chǎn)組織、物資采購(gòu)、質(zhì)量安全等工作；
經(jīng)營(yíng)副總經(jīng)理：馬震峰，男，1978年生人，在職研究生學(xué)歷，會(huì)計(jì)師，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，主要負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略管理、財(cái)務(wù)管理、人事管理、行政管理等工作。
沈陽(yáng)含能下設(shè)綜合管理部、技術(shù)研發(fā)部、財(cái)務(wù)部、生產(chǎn)管理部、質(zhì)量檢驗(yàn)部、采購(gòu)部、銷售部等七個(gè)部門及生產(chǎn)車間。
技術(shù)研發(fā)部部長(zhǎng)：常哲，男，1984年生人，本科學(xué)歷，工程師，從事鎢合金行業(yè)10年以上；
財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)：朱金娣，女，1975年生人，大專學(xué)歷，會(huì)計(jì)師，業(yè)務(wù)能力突出；
生產(chǎn)管理部：田英靚，男，1983年生人，中專學(xué)歷，一線生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，從事生產(chǎn)管理工作15年以上；
質(zhì)量檢驗(yàn)部：岳靜靜，女，1987年生人，大專學(xué)歷，從事質(zhì)量管理工作5以上；
采購(gòu)部：刁毅，男，1969年生人，長(zhǎng)期從事機(jī)加相關(guān)行業(yè)，生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)豐富；
銷售部：秦紅哲，男，1988年生人，本科學(xué)歷，工程師，從事相關(guān)崗位5年以上。
（二）專利類型、數(shù)量、相關(guān)技術(shù)獲獎(jiǎng)情況，對(duì)比同行業(yè)企業(yè)說(shuō)明其核心技術(shù)的內(nèi)容、取得來(lái)源及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是否存在潛在的權(quán)屬糾紛或其他訴訟風(fēng)險(xiǎn)
1、沈陽(yáng)含能擁有的專利情況
沈陽(yáng)含能目前擁有實(shí)用新型專利:一種液壓壓制機(jī)連續(xù)成形裝置、一種數(shù)控加工切槽裝置、一種數(shù)控雕刻刀頭傳動(dòng)裝置、一種臥軸雙端面磨床連續(xù)送料裝置、一種鎢合金環(huán)切斷裝置、一種燒結(jié)爐進(jìn)料傳動(dòng)裝置、適用于高比重鎢合金燒結(jié)工藝的爐體等。
2、核心技術(shù)情況
沈陽(yáng)含能主要承擔(dān)各種型號(hào)鎢合金預(yù)制破片的研發(fā)及制造。產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于國(guó)防科技領(lǐng)域，可為海、陸、空、火箭、航天等多部隊(duì)裝備的彈箭產(chǎn)品進(jìn)行配套。產(chǎn)品系列涵蓋鎢柱、鎢環(huán)、鎢球等，特性為高密度、抗拉強(qiáng)度大、彈性模量高、熱膨脹系數(shù)低以及良好的導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性等，其良好的特性被廣泛應(yīng)用于國(guó)防產(chǎn)品中，穿甲、破片性能獲得了軍方的認(rèn)可。
3、業(yè)務(wù)資質(zhì)
沈陽(yáng)含能目前已獲得GB/T19001質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書、GJB9001B-2009質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書、三級(jí)保密資格單位證書、武器裝備科研生產(chǎn)許可證書、裝備承制單位注冊(cè)證書、高新技術(shù)企業(yè)等業(yè)務(wù)資質(zhì)。
4、主要生產(chǎn)技術(shù)
沈陽(yáng)含能在鎢合金材料制造領(lǐng)域擁有豐富產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)儲(chǔ)備，具有相對(duì)較強(qiáng)的設(shè)計(jì)和制造優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)相關(guān)的調(diào)研及研發(fā)，掌握了高溫高推速燒結(jié)技術(shù)、硬脂酸成型劑壓制成型技術(shù)、環(huán)型預(yù)制破片銑槽技術(shù)及聚氨酯粘接破片組件技術(shù)。針對(duì)不同產(chǎn)品生產(chǎn)相應(yīng)組件，上述技術(shù)已應(yīng)用到生產(chǎn)和科研中。例如某殺爆彈用預(yù)制組件生產(chǎn)、航天四院某型號(hào)導(dǎo)彈用大型預(yù)制組件科研生產(chǎn)等。同時(shí)，沈陽(yáng)含能積極跟蹤航天、兵器等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目，與中科院金屬研究所、中南大學(xué)粉末冶金研究院、北京理工大學(xué)、南京理工大學(xué)、沈陽(yáng)理工大學(xué)及企業(yè)科研院所等相關(guān)單位密切聯(lián)系，積極推動(dòng)新材料、新工藝、新產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用，適時(shí)拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
對(duì)比同行業(yè)，沈陽(yáng)含能在壓制成型、燒結(jié)、切槽等瓶頸工序，進(jìn)行了大量的工藝研究試驗(yàn)，持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)工藝，自主研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)設(shè)備，形成了一系列的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量，生產(chǎn)能力和效率都具有較高水平。
以上核心技術(shù)的取得來(lái)源均為自主研發(fā)，且不存在潛在的權(quán)屬糾紛或其他訴訟風(fēng)險(xiǎn)。
二、采用收益法而非資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為評(píng)估結(jié)果的原因
（一）沈陽(yáng)含能的成立時(shí)間及歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況
沈陽(yáng)含能的成立時(shí)間為2015年2月，其主要經(jīng)營(yíng)管理及研發(fā)團(tuán)隊(duì)已從事預(yù)制破片行業(yè)10年，對(duì)行業(yè)具有深刻廣泛的了解。沈陽(yáng)含能歷史年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況如下：
單位：萬(wàn)元
| 項(xiàng)目\年份 | 2016年 | 2017年 |
| 營(yíng)業(yè)收入 | 1,792.08 | 8,132.23 |
| 凈利潤(rùn) | 7.79 | 2,520.07 |
| 項(xiàng)目\年份 | 2016年 | 2017年 |
| 資產(chǎn)總額 | 5,086.76 | 4,918.82 |
| 負(fù)債總額 | 3,038.30 | 350.29 |
| 凈資產(chǎn) | 2,048.46 | 4,568.53 |
沈陽(yáng)含能主要承擔(dān)各種規(guī)格鎢合金材料的研發(fā)及制造，生產(chǎn)的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)防科技及民用領(lǐng)域，基于軍民融合的發(fā)展環(huán)境、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力及在手訂單情況，未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)。
沈陽(yáng)含能生產(chǎn)的鎢合金產(chǎn)品具有獨(dú)特的性能，在軍品行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的用途難以替代，在軍民融合的發(fā)展環(huán)境下，鎢合金產(chǎn)品的需求受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小，同時(shí)，受國(guó)家對(duì)航天、軍工等高端產(chǎn)業(yè)的升級(jí)拉動(dòng)，高端鎢合金產(chǎn)品的需求逐漸增大。
沈陽(yáng)含能的主要客戶均是我國(guó)重要軍工企業(yè)的核心供應(yīng)商，沈陽(yáng)含能與客戶簽訂的合同均需得到軍方的確認(rèn)，因此沈陽(yáng)含能已成為部分主要軍品的重要供應(yīng)商。
沈陽(yáng)含能在鎢合金材料制造領(lǐng)域擁有多年產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)儲(chǔ)備，具有相對(duì)較強(qiáng)的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)優(yōu)勢(shì)。沈陽(yáng)含能積極與各院校、科研院所合作，如中科院金屬研究所、中南大學(xué)粉末冶金研究院、北京理工大學(xué)、南京理工大學(xué)、沈陽(yáng)理工大學(xué)及企業(yè)科研院所等，積極推動(dòng)了新材料、新工藝、新產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用，適時(shí)拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具有雄厚的持續(xù)研發(fā)能力，從而保證了穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，在市場(chǎng)上具有良好的口碑。
經(jīng)統(tǒng)計(jì)，沈陽(yáng)含能目前的在手訂單合計(jì)金額已達(dá)7,841.43萬(wàn)元，已覆蓋2018年預(yù)測(cè)收入的87%。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各分項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路，即將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總減去負(fù)債評(píng)估值求得企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值的方法。收益法是從企業(yè)的未來(lái)獲利能力角度出發(fā)，反映了企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的綜合獲利能力。
綜上，雖然沈陽(yáng)含能的成立時(shí)間不長(zhǎng)，但其核心團(tuán)隊(duì)人員已從事該行業(yè)10年以上，具有豐富的研發(fā)、制造經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合歷史年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及沈陽(yáng)含能所處的軍民融合的發(fā)展環(huán)境、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力及在手訂單情況，未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)。因此收益法能夠客觀、全面的反映被評(píng)估單位的內(nèi)在價(jià)值，因此采用收益法而非資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為評(píng)估結(jié)果具有合理性。
三、補(bǔ)充披露評(píng)估說(shuō)明,評(píng)估增值的原因及合理性
(一)評(píng)估基本情況
本次交易由具有證券、期貨業(yè)務(wù)資格的上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東洲評(píng)估”）對(duì)沈陽(yáng)含能進(jìn)行了資產(chǎn)評(píng)估，并出具了《江門甘蔗化工廠（集團(tuán)）股份有限公司擬現(xiàn)金收購(gòu)將樂(lè)鴻光企業(yè)管理服務(wù)中心（普通合伙）及沙縣鴻光企業(yè)管理服務(wù)合伙企業(yè)（普通合伙）持有的沈陽(yáng)含能金屬材料制造有限公司45%股權(quán)涉及股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估報(bào)告》（東洲評(píng)報(bào)字[2018]第0450號(hào)），評(píng)估范圍為沈陽(yáng)含能股東全部權(quán)益，評(píng)估基準(zhǔn)日為2017年12月31日。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，沈陽(yáng)含能經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為人民幣4,568.53萬(wàn)元，評(píng)估值為人民幣40,800.00萬(wàn)元，評(píng)估增值人民幣36,231.47萬(wàn)元，增值率為793.07%。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)準(zhǔn)則要求，東洲評(píng)估充分考慮了評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象和范圍的相關(guān)要求，評(píng)估人員通過(guò)對(duì)評(píng)估對(duì)象的現(xiàn)場(chǎng)勘查及其相關(guān)資料的收集和分析，分別采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估，最后確定評(píng)估結(jié)論的方法為收益法。
(二)主要評(píng)估假設(shè)
1、基本假設(shè)
1）公開市場(chǎng)假設(shè)：公開市場(chǎng)是指充分發(fā)達(dá)與完善的市場(chǎng)條件，是一個(gè)有自愿的買者和賣者的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，買者和賣者的地位是平等的，彼此都有獲取足夠市場(chǎng)信息的機(jī)會(huì)和時(shí)間，買賣雙方的交易行為都是在自愿的、理智的而非強(qiáng)制的或不受限制的條件下進(jìn)行的。
2）持續(xù)使用假設(shè)：該假設(shè)首先設(shè)定被評(píng)估資產(chǎn)正處于使用狀態(tài)，包括正在使用中的資產(chǎn)和備用的資產(chǎn)；其次根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)和信息，推斷這些處于使用狀態(tài)的資產(chǎn)還將繼續(xù)使用下去。持續(xù)使用假設(shè)既說(shuō)明了被評(píng)估資產(chǎn)所面臨的市場(chǎng)條件或市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)又著重說(shuō)明了資產(chǎn)的存續(xù)狀態(tài)。
3）持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)：即假設(shè)被評(píng)估單位以現(xiàn)有資產(chǎn)、資源條件為基礎(chǔ)，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而停止?fàn)I業(yè)，而是合法地持續(xù)不斷地經(jīng)營(yíng)下去。
2、一般假設(shè)
1）本報(bào)告除特別說(shuō)明外，對(duì)即使存在或?qū)?lái)可能承擔(dān)的抵押、擔(dān)保事宜，以及特殊的交易方式等影響評(píng)估價(jià)值的非正常因素沒(méi)有考慮。
2）國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律及政策、產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)重大變化，評(píng)估對(duì)象所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境無(wú)重大變化，無(wú)其他人力不可抗拒及不可預(yù)見(jiàn)因素造成的重大不利影響。
3）評(píng)估對(duì)象所執(zhí)行的稅賦、稅率等政策無(wú)重大變化，信貸政策、利率、匯率基本穩(wěn)定。
4）依據(jù)本次評(píng)估目的，確定本次估算的價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值。估算中的一切取價(jià)標(biāo)準(zhǔn)均為估值基準(zhǔn)日有效的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)及價(jià)值體系。
3、針對(duì)性假設(shè)
1）被評(píng)估單位提供的業(yè)務(wù)合同以及公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、章程，簽署的協(xié)議，審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)資料等所有證據(jù)資料是真實(shí)的、有效的。
2）評(píng)估對(duì)象目前及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理班子盡職，不會(huì)出現(xiàn)影響公司發(fā)展和收益實(shí)現(xiàn)的重大違規(guī)事項(xiàng)，并繼續(xù)保持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理模式持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
3）企業(yè)以前年度及當(dāng)年簽訂的合同有效，并能得到執(zhí)行。
4）本次評(píng)估的未來(lái)預(yù)測(cè)是基于現(xiàn)有的市場(chǎng)情況對(duì)未來(lái)的一個(gè)合理的預(yù)測(cè)，不考慮今后市場(chǎng)會(huì)發(fā)生目前不可預(yù)測(cè)的重大變化和波動(dòng)。如政治動(dòng)亂、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、惡性通貨膨脹等。
5）本次評(píng)估中所依據(jù)的各種收入及相關(guān)價(jià)格和成本等均是評(píng)估機(jī)構(gòu)依據(jù)被評(píng)估單位提供的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在盡職調(diào)查后所做的一種專業(yè)判斷，評(píng)估機(jī)構(gòu)判斷的合理性等將會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。
6）根據(jù)《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軍隊(duì)、軍工系統(tǒng)所屬單位征收流轉(zhuǎn)稅、資源稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字〔1994〕11號(hào)）第一條第 （三）款，“除軍工、軍隊(duì)系統(tǒng)企業(yè)以外的一般工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的軍品，只對(duì)槍、炮、雷、彈、軍用航艇、飛機(jī)、坦克、雷達(dá)、電臺(tái)、艦艇用柴油機(jī)、各種炮用瞄準(zhǔn)具和瞄準(zhǔn)鏡，一律在總裝企業(yè)就總裝成品免征增值稅”。根據(jù)沈陽(yáng)市大東區(qū)國(guó)家稅務(wù)局出具的納稅人減免稅備案登記表，沈陽(yáng)含能自2016年12月1日起享受軍隊(duì)、軍工系統(tǒng)部分貨物免征增值稅優(yōu)惠。本次評(píng)估假設(shè)該稅收優(yōu)惠政策保持不變。
7）經(jīng)核實(shí)，沈陽(yáng)含能金屬材料制造有限公司于2017年8月8日被遼寧省科學(xué)技術(shù)廳、遼寧省財(cái)政廳、遼寧省國(guó)家稅務(wù)局和遼寧省地方稅務(wù)局聯(lián)合評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)（證書編號(hào)：GR201721000248），有效期為三年，期限內(nèi)享受企業(yè)所得稅減按15%稅率征收。目前公司專科及以上學(xué)歷的員工占員工總數(shù)的28.33%（高新技術(shù)企業(yè)要求超過(guò)20%）；技術(shù)人員占員工總數(shù)的16.67%（高新技術(shù)企業(yè)要求超過(guò)10%），目前研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為4.95%（高新技術(shù)企業(yè)要求超過(guò)3%）。相關(guān)資質(zhì)和人員條件均符合高新技術(shù)企業(yè)審批的條件，未來(lái)假設(shè)其能繼續(xù)評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率為15%。
(三)評(píng)估過(guò)程及各參數(shù)確定過(guò)程
1、凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能近年的盈利情況如下：
單位：萬(wàn)元（下同）
| 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 一、營(yíng)業(yè)總收入 | 1,792.08 | 8,132.23 |
| 其中：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 | 1,326.27 | 8,110.32 |
| 其他業(yè)務(wù)收入 | 465.81 | 21.91 |
| 二、營(yíng)業(yè)總成本 | 1,806.49 | 5,216.38 |
| 其中：營(yíng)業(yè)成本 | 1,269.44 | 4,313.32 |
| 其中：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 | 803.63 | 4,294.98 |
| 其他業(yè)務(wù)成本 | 465.81 | 18.34 |
| 稅金及附加 | 0.52 | 2.73 |
| 銷售費(fèi)用 | 34.14 | 1.98 |
| 管理費(fèi)用 | 499.22 | 758.21 |
| 財(cái)務(wù)費(fèi)用 | 0.44 | 142.62 |
| 資產(chǎn)減值損失 | 2.73 | -2.48 |
| 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益 | 0.00 | 0.00 |
| 投資收益 | 0.00 | 0.00 |
| 三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) | -14.41 | 2,915.85 |
| 加：營(yíng)業(yè)外收入 | 0.00 | 10.00 |
| 減：營(yíng)業(yè)外支出 | 0.00 | 0.00 |
| 四、利潤(rùn)總額 | -14.41 | 2,925.85 |
| 減：所得稅 | -22.20 | 405.77 |
| 五、凈利潤(rùn) | 7.79 | 2,520.07 |
2017年數(shù)據(jù)已經(jīng)廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)。
（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括軍品收入及民品收入，其中軍品收入可分柱形預(yù)制破片、環(huán)形預(yù)制破片及球型預(yù)制破片收入。
沈陽(yáng)含能主要承擔(dān)各種規(guī)格鎢合金預(yù)制破片的研發(fā)及制造，生產(chǎn)的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)防科技及民用領(lǐng)域，未來(lái)銷售收入逐漸增加，系基于軍民融合的發(fā)展環(huán)境及自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。
1）軍民融合的發(fā)展環(huán)境
2013年以來(lái)，我國(guó)政府高層高度重視，不斷加強(qiáng)政策支持，2016年政治局審議通過(guò)《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)融合發(fā)展的意見(jiàn)》，再次明確軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，并提出要加緊推進(jìn)國(guó)家和地方軍民融合領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)建設(shè)。2017年9月，中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第二次全體會(huì)議審議通過(guò)了《“十三五”國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《關(guān)于推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見(jiàn)》、《“十三五”期間推進(jìn)軍事后勤軍民融合深度發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》、《經(jīng)濟(jì)建設(shè)與國(guó)防建設(shè)密切相關(guān)的建設(shè)項(xiàng)目貫徹國(guó)防要求管理辦法（試行）》，在全國(guó)范圍推廣軍民大型國(guó)防科研儀器設(shè)備整合共享、以股權(quán)為紐帶的軍民兩用技術(shù)聯(lián)盟創(chuàng)新合作、民口企業(yè)配套核心軍品的認(rèn)定和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)3項(xiàng)創(chuàng)新舉措。
會(huì)議指出，國(guó)防科技工業(yè)是軍民融合發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，是實(shí)施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，也是推進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施、促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的迫切需要。國(guó)防科技工業(yè)必須以軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略為引領(lǐng)，緊緊依靠國(guó)家科技和工業(yè)基礎(chǔ)，深深融入國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供更加強(qiáng)勁的發(fā)展新動(dòng)能。堅(jiān)持自主創(chuàng)新，增強(qiáng)核心基礎(chǔ)產(chǎn)品和國(guó)防關(guān)鍵技術(shù)自主可控能力，完善國(guó)防科技協(xié)同創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)武器裝備體系化、信息化、自主化、實(shí)戰(zhàn)化發(fā)展。堅(jiān)持深化改革，積極推進(jìn)國(guó)防科技工業(yè)體制改革，瞄準(zhǔn)各方反映強(qiáng)烈的矛盾和問(wèn)題，堅(jiān)決拆壁壘、破堅(jiān)冰、去門檻，破除制度藩籬和利益羈絆，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的政策環(huán)境。堅(jiān)持優(yōu)化體系，擴(kuò)大軍工開放，推動(dòng)軍品科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整。堅(jiān)持融合共享，加快技術(shù)、資本、信息、人才、設(shè)備設(shè)施等資源要素的軍民互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)相互支撐、有效轉(zhuǎn)化。
沈陽(yáng)含能生產(chǎn)的鎢合金預(yù)制破片具有獨(dú)特的性能，在軍品行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的用途難以替代，在軍民融合的發(fā)展環(huán)境下，鎢合金產(chǎn)品的需求受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小，同時(shí)，受國(guó)家對(duì)航天、軍工等高端產(chǎn)業(yè)的升級(jí)拉動(dòng)，高端鎢合金產(chǎn)品的需求逐漸增大。
（2）自身核心競(jìng)爭(zhēng)力
1）客戶優(yōu)勢(shì)
沈陽(yáng)含能主要客戶為軍工企業(yè)L、軍工企業(yè)B及軍工企業(yè)C等，其中軍工企業(yè)L是中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司所屬的大型國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，為國(guó)營(yíng)第七二四廠提供軍用產(chǎn)品；軍工企業(yè)B前身為遼寧錦華機(jī)械廠，是集科研與生產(chǎn)、軍工與民用于一體的現(xiàn)代化大型企業(yè)，為國(guó)營(yíng)第五五零三廠提供軍用產(chǎn)品；軍工企業(yè)C是按照中兵集團(tuán)區(qū)域化和專業(yè)化原則組建的戰(zhàn)略性子集團(tuán)，為國(guó)營(yíng)第七四三廠提供軍用產(chǎn)品。
沈陽(yáng)含能的主要客戶均是我國(guó)重要軍工廠的核心供應(yīng)商，沈陽(yáng)含能與客戶簽訂的合同均需得到軍方的確認(rèn)，因此沈陽(yáng)含能已成為部分主要軍品的重要供應(yīng)商。
2）技術(shù)優(yōu)勢(shì)
沈陽(yáng)含能在鎢合金材料制造領(lǐng)域擁有多年產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)儲(chǔ)備，具有相對(duì)較強(qiáng)的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擁有高溫高推速燒結(jié)技術(shù)、硬脂酸成型劑壓制成型技術(shù)、環(huán)型預(yù)制破片銑槽技術(shù)等核心技術(shù)。
3）質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)
沈陽(yáng)含能具有多年的鎢合金產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及獨(dú)有的生產(chǎn)工藝，尤其是預(yù)制破片用高比重鎢合金方面，沈陽(yáng)含能積極與各院校、科研院所合作，如中科院金屬研究所、中南大學(xué)粉末冶金研究院、北京理工大學(xué)、南京理工大學(xué)、沈陽(yáng)理工大學(xué)及企業(yè)科研院所等，積極推動(dòng)了新材料、新工藝、新產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用，適時(shí)拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具有雄厚的持續(xù)研發(fā)能力，從而保證了穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，在市場(chǎng)上具有良好的口碑。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，沈陽(yáng)含能目前的在手訂單合計(jì)金額已達(dá)7,841.43萬(wàn)元，已覆蓋2018年預(yù)測(cè)收入的87%。本次預(yù)測(cè)2018年至2022年軍品的柱形預(yù)制破片、環(huán)形預(yù)制破片、球型預(yù)制破片及民品的銷量增長(zhǎng)情況，在結(jié)合軍民融合的發(fā)展環(huán)境、企業(yè)的自身優(yōu)勢(shì)后綜合考慮確定。
由于軍品價(jià)格較為固定，某個(gè)品種的產(chǎn)品一經(jīng)審價(jià)，單價(jià)將固定不變，且若遇到原材料大幅上漲的情況，沈陽(yáng)含能可向軍方申請(qǐng)?zhí)岣弋a(chǎn)品單價(jià)，故預(yù)測(cè)未來(lái)各類型軍品的單價(jià)保持不變。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，為了消化客戶的降價(jià)要求，保證企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)測(cè)未來(lái)民品的單價(jià)將有所下降。
沈陽(yáng)含能在鎢合金產(chǎn)品，尤其是預(yù)制破片用高比重鎢合金方面具有多年的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，具有獨(dú)特的生產(chǎn)工藝，具有與多所院校、科研院所合作的雄厚的研發(fā)能力，以及穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，在市場(chǎng)上具有良好的口碑。目前沈陽(yáng)含能已是某常用型號(hào)軍品預(yù)制破片的重要供應(yīng)商，隨著未來(lái)銷量的不斷提升，產(chǎn)能利用率不斷提高，將有利于維持企業(yè)的毛利率水平，基于謹(jǐn)慎性，預(yù)測(cè)未來(lái)毛利率有所下降。
（3）其他業(yè)務(wù)收入分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的其他業(yè)務(wù)收入情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 1 | 其他業(yè)務(wù)收入 | 465.81 | 21.91 |
（4）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
|---|---|---|---|
| 1 | 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 | 803.63 | 4,294.98 |
| 2 | 毛利率 | 39.41% | 47.04% |
| 3 | 材料費(fèi)用 | 525.05 | 3,384.29 |
| 4 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 39.59% | 41.73% |
| 5 | 人工費(fèi)用 | 134.22 | 301.22 |
| 6 | 年增長(zhǎng)率 | 124.42% | |
| 7 | 員工人數(shù)（人） | 38 | 40 |
| 8 | 增加人數(shù) | 2 | |
| 9 | 人均工資（萬(wàn)元/人） | 3.53 | 7.53 |
| 10 | 年增長(zhǎng)率 | 113.31% | |
| 11 | 制造費(fèi)用—折舊攤銷 | 23.93 | 99.57 |
| 12 | 制造費(fèi)用—其他 | 120.43 | 509.90 |
| 13 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 9.08% | 6.29% |
沈陽(yáng)含能的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本按材料費(fèi)用、人工費(fèi)用、制造費(fèi)用—折舊攤銷及制造費(fèi)用—其他進(jìn)行預(yù)測(cè)。
材料費(fèi)用與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯強(qiáng)對(duì)應(yīng)性，未來(lái)假設(shè)其繼續(xù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一定比例預(yù)測(cè)，考慮到材料價(jià)格上漲的因素，本次預(yù)測(cè)未來(lái) 年度材料費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例逐年提高。
人工費(fèi)用，本次根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃預(yù)測(cè)未來(lái)各年人員增加數(shù)，以后年度人均工資在2017年的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)按一定比例增長(zhǎng)。
根據(jù)歷史年度制造費(fèi)用—折舊攤銷所占的比例，本次測(cè)算得到的折舊攤銷的一定比例進(jìn)行預(yù)測(cè)。
制造費(fèi)用—其他與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯強(qiáng)對(duì)應(yīng)性，未來(lái)假設(shè)其繼續(xù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一定比例預(yù)測(cè)。
（5）其他業(yè)務(wù)成本分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的其他業(yè)務(wù)成本情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 1 | 其他業(yè)務(wù)成本 | 465.81 | 18.34 |
沈陽(yáng)含能的其他業(yè)務(wù)成本主要是原料銷售成本，經(jīng)向企業(yè)管理層了解，計(jì)劃不再經(jīng)營(yíng)該業(yè)務(wù)，未來(lái)不予考慮。
（6）稅金及附加分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的稅金及附加情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 1 | 稅金及附加 | 0.52 | 2.73 |
沈陽(yáng)含能稅金及附加分為城建稅等及印花稅進(jìn)行預(yù)測(cè)。
印花稅主要是銷售及采購(gòu)合同印花稅，以后年度按照未來(lái)營(yíng)業(yè)收入和成本的一定比例進(jìn)行預(yù)測(cè)。
城建稅等系城建稅（7%）、教育費(fèi)附加（3%）、地方教育附加（2%），由于軍品收入免征增值稅，以后年度按民品收入的銷項(xiàng)稅乘以流轉(zhuǎn)稅稅率進(jìn)行預(yù)測(cè)。
(7)銷售費(fèi)用分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的銷售費(fèi)用情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 1 | 銷售費(fèi)用 | 34.14 | 1.98 |
| 2 | 占營(yíng)業(yè)收入比例 | 1.90% | 0.02% |
| 3 | 其中：差旅費(fèi) | 26.51 | 1.18 |
| 4 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 2.00% | 0.01% |
| 5 | 其他 | 7.63 | 0.80 |
| 6 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 0.58% | 0.01% |
差旅費(fèi)及其他與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯強(qiáng)對(duì)應(yīng)性，未來(lái)假設(shè)其繼續(xù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一定比例預(yù)測(cè)。
（8）管理費(fèi)用分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的管理費(fèi)用情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
|---|---|---|---|
| 1 | 管理費(fèi)用 | 499.22 | 758.21 |
| 2 | 占營(yíng)業(yè)收入比例 | 27.86% | 9.32% |
| 3 | 其中：職工薪酬 | 86.44 | 205.23 |
| 4 | 年增長(zhǎng)率 | 137.42% | |
| 5 | 員工人數(shù)（人） | 13 | 12 |
| 6 | 增加人數(shù) | 13 | -1 |
| 7 | 人均工資（萬(wàn)元/人） | 6.65 | 17.10 |
| 8 | 年增長(zhǎng)率 | 157.14% | |
| 9 | 業(yè)務(wù)招待費(fèi) | 19.19 | 39.98 |
| 10 | 年增長(zhǎng)率 | 108.34% | |
| 11 | 修理費(fèi) | 130.49 | 53.48 |
| 12 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 9.84% | 0.66% |
| 13 | 研發(fā)費(fèi)用 | 232.74 | 401.15 |
| 14 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 17.55% | 4.95% |
| 15 | 研發(fā)費(fèi)用—工資 | 52.41 | 77.24 |
| 16 | 年增長(zhǎng)率 | 47.38% | |
| 17 | 員工人數(shù)（人） | 6 | 7 |
| 18 | 增加人數(shù) | 1 | |
| 19 | 人均工資（萬(wàn)元/人） | 8.74 | 11.03 |
| 20 | 年增長(zhǎng)率 | 26.20% | |
| 21 | 研發(fā)費(fèi)用—其他 | 180.33 | 323.91 |
| 22 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 13.60% | 3.99% |
| 23 | 折舊攤銷 | 0.72 | 0.81 |
| 24 | 其他 | 29.64 | 57.56 |
| 25 | 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例 | 2.23% | 0.71% |
對(duì)沈陽(yáng)含能管理費(fèi)用中的各項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)行分類分析，根據(jù)不同費(fèi)用的發(fā)生特點(diǎn)、變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，按照和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的關(guān)系、自身的增長(zhǎng)規(guī)律，采用不同的模型計(jì)算。
職工薪酬及研發(fā)費(fèi)用—工資工資，本次根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃預(yù)測(cè)未來(lái)各年人員增加數(shù)，以后年度人工資在2017年的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)按一定比例增長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)招待費(fèi)與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯弱對(duì)應(yīng)性，以后年度在2017年的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)按一定比例增長(zhǎng)。
修理費(fèi)、其他及研發(fā)費(fèi)用—其他與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯強(qiáng)對(duì)應(yīng)性，未來(lái)假設(shè)其繼續(xù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一定比例預(yù)測(cè)。
根據(jù)歷史年度管理費(fèi)用—折舊攤銷所占比例，本次測(cè)算得到的折舊攤銷的一定比例進(jìn)行預(yù)測(cè)。
（9）財(cái)務(wù)費(fèi)用分析預(yù)測(cè)
沈陽(yáng)含能以前年度的財(cái)務(wù)費(fèi)用情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 1 | 財(cái)務(wù)費(fèi)用 | 0.44 | 142.62 |
沈陽(yáng)含能的財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為利息支出，由于企業(yè)目前無(wú)付息債務(wù)，故未來(lái)不予考慮。
（10）資產(chǎn)減值損失
沈陽(yáng)含能以前年度的資產(chǎn)減值損失情況如下：
| 序號(hào) | 項(xiàng)目\年份 | 2016 | 2017 |
| 1 | 資產(chǎn)減值損失 | 2.73 | -2.48 |
沈陽(yáng)含能的資產(chǎn)減值損失主要為壞賬準(zhǔn)備，未來(lái)不予考慮。
（11）其他
營(yíng)業(yè)外收入及營(yíng)業(yè)外支出屬于非經(jīng)常性損益，未來(lái)不予考慮。
（12）所得稅的計(jì)算
經(jīng)核實(shí)，沈陽(yáng)含能于2017年8月8日被遼寧省科學(xué)技術(shù)廳、遼寧省財(cái)政廳、遼寧省國(guó)家稅務(wù)局和遼寧省地方稅務(wù)局聯(lián)合評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)（證書編號(hào)：GR201721000248），有效期為三年，期限內(nèi)享受企業(yè)所得稅減按15%稅率征收。目前沈陽(yáng)含能專科及以上學(xué)歷的員工占員工總數(shù)的28.33%（高新技術(shù)企業(yè)要求超過(guò)20%）；技術(shù)人員占員工總數(shù)的16.67%（高新技術(shù)企業(yè)要求超過(guò)10%）；研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為4.95%（高新技術(shù)企業(yè)要求超過(guò)4%）。相關(guān)條件均符合高新技術(shù)企業(yè)審批的條件，未來(lái)假設(shè)其能繼續(xù)評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率為15%。
根據(jù)目前的所得稅征收管理?xiàng)l例，業(yè)務(wù)招待費(fèi)60%的部分，營(yíng)業(yè)收入的0.5%以內(nèi)的部分準(zhǔn)予稅前抵扣，40%的部分和超過(guò)0.5%的要在稅后列支，部分研發(fā)費(fèi)用加計(jì)50%稅前列支。所得稅的計(jì)算按照該條例的規(guī)定計(jì)算。
（13）凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)
結(jié)合上述軍民融合環(huán)境及沈陽(yáng)含能自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，沈陽(yáng)含能未來(lái)5年的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：
| 項(xiàng)目\年份 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營(yíng)業(yè)收入 | 8,970.57 | 10,344.00 | 12,818.91 | 15,670.58 | 18,109.35 |
| 營(yíng)業(yè)成本 | 4,818.05 | 5,595.71 | 6,937.65 | 8,489.03 | 9,845.86 |
| 稅金及附加 | 4.38 | 4.99 | 6.10 | 7.37 | 8.48 |
| 銷售費(fèi)用 | 1.80 | 2.06 | 2.56 | 3.14 | 3.62 |
| 管理費(fèi)用 | 877.20 | 1,006.23 | 1,199.24 | 1,383.76 | 1,548.60 |
| 財(cái)務(wù)費(fèi)用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 資產(chǎn)減值損失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投資收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) | 3,269.14 | 3,735.01 | 4,673.36 | 5,787.28 | 6,702.79 |
| 加：營(yíng)業(yè)外收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 減：營(yíng)業(yè)外支出 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利潤(rùn)總額 | 3,269.14 | 3,735.01 | 4,673.36 | 5,787.28 | 6,702.79 |
| 所得稅 | 471.81 | 538.83 | 674.74 | 836.91 | 970.13 |
| 凈利潤(rùn) | 2,797.33 | 3,196.18 | 3,998.62 | 4,950.37 | 5,732.66 |
2、企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)
企業(yè)自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)＋折舊和攤銷＋稅后付息債務(wù)利息－資本性支出－運(yùn)營(yíng)資本增加額
（1）折舊和攤銷
折舊和攤銷的預(yù)測(cè)，除根據(jù)企業(yè)原有的各類固定資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)，并且考慮了擴(kuò)張、改良和未來(lái)更新的固定資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)。
（2）稅后付息債務(wù)利息
稅后付息債務(wù)利息根據(jù)財(cái)務(wù)費(fèi)用中列支的利息支出，扣除所得稅后確定。
稅后付息債務(wù)利息＝利息支出×（1－所得稅率）
（3）資本性支出
本處定義的資本性支出是指企業(yè)為滿足未來(lái)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃而需要更新現(xiàn)有固定資產(chǎn)設(shè)備和未來(lái)可能增加的資本支出及超過(guò)一年的長(zhǎng)期資產(chǎn)投入的資本性支出。
基于本次收益法的假設(shè)前提之一為未來(lái)收益期限為無(wú)限期，所以目前使用的固定資產(chǎn)將在經(jīng)濟(jì)使用年限屆滿后，為了維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)而必須投入的更新支出。分析企業(yè)現(xiàn)有主要設(shè)備的成新率，大規(guī)模更新的時(shí)間在詳細(xì)預(yù)測(cè)期之后，這樣就存在在預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量與以后更設(shè)備新時(shí)的現(xiàn)金流量口徑上不一致，為使兩者能夠匹配，本次按設(shè)備的賬面原值/會(huì)計(jì)折舊年限的金額，假設(shè)該金額的累計(jì)數(shù)能夠滿足將未來(lái)一次性資本性支出，故將其在預(yù)測(cè)期作為更新資本性支出。
（4）運(yùn)營(yíng)資本增加額
營(yíng)運(yùn)資本追加額系指企業(yè)在不改變當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)條件下，為保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力所需的新增營(yíng)運(yùn)資金。營(yíng)運(yùn)資金的追加是指隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的變化，獲取他人的商業(yè)信用而占用的現(xiàn)金，正常經(jīng)營(yíng)所需保持的現(xiàn)金、存貨等；同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，提供商業(yè)信用，相應(yīng)可以減少現(xiàn)金的即時(shí)支付。
生產(chǎn)性、銷售型企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本主要包括：正常經(jīng)營(yíng)所需保持的安全現(xiàn)金保有量、產(chǎn)品存貨購(gòu)置、代客戶墊付購(gòu)貨款（應(yīng)收、預(yù)付賬款）等所需的基本資金以及應(yīng)付、預(yù)收賬款等。通常上述科目的金額與收入、成本呈相對(duì)穩(wěn)定的比例關(guān)系，其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付賬款需具體甄別視其與所估算經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性確定（其中與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)或暫時(shí)性的往來(lái)作為非經(jīng)營(yíng)性）；應(yīng)交稅費(fèi)和應(yīng)付職工薪酬按各年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)確定。本報(bào)告所定義的營(yíng)運(yùn)資本增加額為：
營(yíng)運(yùn)資本增加額＝當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本－上期營(yíng)運(yùn)資本
營(yíng)運(yùn)資本＝安全現(xiàn)金額＋應(yīng)收款項(xiàng)＋存貨－應(yīng)付款項(xiàng)－應(yīng)付職工薪酬－應(yīng)交稅費(fèi)
安全現(xiàn)金保有量：企業(yè)要維持正常運(yùn)營(yíng)，需要一定數(shù)量的現(xiàn)金保有量。結(jié)合分析企業(yè)以前年度營(yíng)運(yùn)資金的現(xiàn)金持有量與付現(xiàn)成本情況確 定安全現(xiàn)金保有量為1個(gè)月的完全付現(xiàn)成本費(fèi)用。
月完全付現(xiàn)成本＝（營(yíng)業(yè)成本＋應(yīng)交稅費(fèi)＋三項(xiàng)費(fèi)用－折舊與攤銷）/12
應(yīng)收賬款＝營(yíng)業(yè)收入總額/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
預(yù)付賬款＝營(yíng)業(yè)成本總額/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)率
存貨＝營(yíng)業(yè)成本總額/存貨周轉(zhuǎn)率
應(yīng)付賬款＝營(yíng)業(yè)成本總額/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率
預(yù)收賬款＝營(yíng)業(yè)收入總額/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率
應(yīng)付職工薪酬＝營(yíng)業(yè)成本總額/應(yīng)付職工薪酬周轉(zhuǎn)率
應(yīng)交稅費(fèi)＝營(yíng)業(yè)收入總額/應(yīng)交稅費(fèi)周轉(zhuǎn)率
綜上，企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)如下：
| 項(xiàng)目 \ 年份 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023年及以后 |
| 凈利潤(rùn) | 2797.33 | 3196.18 | 3998.62 | 4950.37 | 5732.66 | 5732.66 |
| 加：折舊和攤銷 | 110.69 | 110.69 | 110.69 | 110.69 | 110.69 | 110.69 |
| 減：資本性支出 | 0 | 110.69 | 110.69 | 110.69 | 110.69 | 110.69 |
| 減：營(yíng)運(yùn)資本增加 | 507.2092 | 572.12 | 1010.33 | 1163.08 | 1004.17 | 0 |
| 股權(quán)自由現(xiàn)金流 | 2400.811 | 2624.06 | 2988.29 | 3787.29 | 4728.49 | 5732.66 |
| 加：稅后的付息債務(wù)利息 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 企業(yè)自由現(xiàn)金流 | 2400.81 | 2624.06 | 2988.29 | 3787.29 | 4728.49 | 5732.66 |
3、折現(xiàn)率的確定
折現(xiàn)率，又稱期望投資回報(bào)率，是收益法確定評(píng)估企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要參數(shù)。由于被評(píng)估企業(yè)不是上市公司，其折現(xiàn)率不能直接計(jì)算獲得。因此本次評(píng)估采用選取對(duì)比公司進(jìn)行分析計(jì)算的方法估算被評(píng)估企業(yè)期望投資回報(bào)率。為此，第一步，首先在上市公司中選取對(duì)比公司，然后估算對(duì)比公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β；第二步，根據(jù)對(duì)比公司平均資本結(jié)構(gòu)、對(duì)比公司β以及被評(píng)估公司資本結(jié)構(gòu)估算被評(píng)估企業(yè)的期望投資回報(bào)率，并以此作為折現(xiàn)率。
本次采用資本資產(chǎn)加權(quán)平均成本模型（WACC）確定折現(xiàn)率。WACC模型它是期望的股權(quán)回報(bào)率和所得稅調(diào)整后的債權(quán)回報(bào)率的加權(quán)平均值。
在計(jì)算總投資回報(bào)率時(shí)，第一步需要計(jì)算，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，股權(quán)資金回報(bào)率和利用公開的市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算債權(quán)資金回報(bào)率。第二步，計(jì)算加權(quán)平均股權(quán)回報(bào)率和債權(quán)回報(bào)率。
總資本加權(quán)平均回報(bào)率利用以下公式計(jì)算：
式中：
：評(píng)估對(duì)象的付息債務(wù)比率；
：：評(píng)估對(duì)象的權(quán)益資本比率；
：所得稅稅率；
：付息債務(wù)利率；
：權(quán)益資本成本；（1）權(quán)益資本成本
權(quán)益資本成本，按資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定權(quán)益資本成本 ：
式中：
：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；
：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；ε：評(píng)估對(duì)象的特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；
：評(píng)估對(duì)象權(quán)益資本的預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
式中： 為可比公司的預(yù)期無(wú)杠桿市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
D、E：分別為可比公司的付息債務(wù)與權(quán)益資本。
分析CAPM我們采用以下幾步：
1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
根據(jù)Aswath Damodaran的研究，一般會(huì)把作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的零違約證券的久期，設(shè)為現(xiàn)金流的久期。國(guó)際上，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最常選用的年限為10年期債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。經(jīng)查中國(guó)債券信息網(wǎng)最新10年期的、可以市場(chǎng)交易的國(guó)債平均到期實(shí)際收益率為3.88%。
2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)MRP
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的回報(bào)率。
由于我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興而且相對(duì)封閉的市場(chǎng)，歷史數(shù)據(jù)較短、投機(jī)氣氛較濃、市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大，存在較多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目下的外匯流動(dòng)仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制，因此，直接采用我國(guó)證券市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可信度不高。而以美國(guó)證券市場(chǎng)為代表的成熟證券市場(chǎng)，由于有較長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)，且市場(chǎng)有效性較強(qiáng)，市場(chǎng)總體的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以直接通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)得到。國(guó)際上新興市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常可以采用成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整確定。
因此，本次評(píng)估中采用美國(guó)紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院著名金融學(xué)教授、估值專家Aswath Damodaran的方法，通過(guò)在成熟股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行信用違約風(fēng)險(xiǎn)息差調(diào)整，得到中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。具體計(jì)算過(guò)程如下：
成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算公式為：
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝成熟股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＋國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
成熟股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：美國(guó)股票市場(chǎng)是世界上成熟股票市場(chǎng)的最典型代表，Aswath Damodaran采用1928年至今美國(guó)股票市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和國(guó)債收益率數(shù)據(jù)，經(jīng)計(jì)算得到截至目前美國(guó)股票與國(guó)債的算術(shù)平均收益差為6.37%。
國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：Aswath Damodaran根據(jù)彭博數(shù)據(jù)庫(kù)（Bloomberg）發(fā)布的最新世界各國(guó)10年期CDS（信用違約互換）利率，計(jì)算得到中國(guó)相對(duì)于美國(guó)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)息差，并結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)于債券的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算得出目前中國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償約0.75%。
則：MRP＝6.37%＋0.75%
＝7.12%
即目前中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為7.12%。
3）βe值
該系數(shù)是衡量委估企業(yè)相對(duì)于資本市場(chǎng)整體回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度，也用來(lái)衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。由于委估企業(yè)目前為非上市公司，一般情況下難以直接對(duì)其測(cè)算出該系數(shù)指標(biāo)值，故本次通過(guò)選定與委估企業(yè)處于同行業(yè)的上市公司于基準(zhǔn)日的β系數(shù)（即βt）指標(biāo)平均值作為參照。
目前中國(guó)國(guó)內(nèi)同花順資訊公司是一家從事于β的研究并給出計(jì)算β值的計(jì)算公式的公司。經(jīng)查金屬制品行業(yè)的加權(quán)剔除財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整平均βt＝0.927。
考慮到被評(píng)估單位的資本結(jié)構(gòu)與上市公司有差異，因此本次資本結(jié)構(gòu)根據(jù)企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算確定。
經(jīng)過(guò)計(jì)算，公司自身的D/E＝0.0%。
最后得到評(píng)估對(duì)象的權(quán)益資本預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的估計(jì)值βe＝0.927。
4）特定風(fēng)險(xiǎn)ε的確定
本次評(píng)估在采用收益法評(píng)估時(shí)，評(píng)估師分別從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、資產(chǎn)規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)、公司資本結(jié)構(gòu)等方面對(duì)標(biāo)的公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并根據(jù)各因素對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)影響綜合判斷后得出企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)取值。
本次評(píng)估綜合考慮到沈陽(yáng)含能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、資產(chǎn)規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)和公司資本結(jié)構(gòu)等個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)公司特定個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)ε＝1.5%。
5）權(quán)益資本成本的確定
最終得到評(píng)估對(duì)象的權(quán)益資本成本Re：
Re＝3.88%＋0.927×7.12%＋1.5%＝12.0%
（2）債務(wù)資本成本
債務(wù)資本成本取基準(zhǔn)日企業(yè)自身的付息負(fù)債利率，由于企業(yè)無(wú)付息負(fù)債，債務(wù)資本成本取0%。
（3）資本結(jié)構(gòu)的確定
由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與上市公司有差異，故采用企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)計(jì)算。
＝D/（D＋E）＝0.0%
＝E/（D＋E）＝100.0%
（4）折現(xiàn)率計(jì)算
適用稅率：沈陽(yáng)含能所得稅稅率為15%。
折現(xiàn)率r：
r＝0.00%×（1－15%）×0.0%＋12.0%×100.0%
＝12.0%
4、股東全部權(quán)益價(jià)值計(jì)算
本次評(píng)估的基本模型為：
式中：
E：評(píng)估對(duì)象的股東全部權(quán)益價(jià)值；
B：評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值；
P：評(píng)估對(duì)象的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值；
式中：
Ri：評(píng)估對(duì)象未來(lái)第i年的預(yù)期收益（自由現(xiàn)金流量）；
r：折現(xiàn)率；
n：評(píng)估對(duì)象的未來(lái)經(jīng)營(yíng)期；
Ci：評(píng)估對(duì)象基準(zhǔn)日存在的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（負(fù)債）的價(jià)值。
D：評(píng)估對(duì)象付息債務(wù)價(jià)值。
（1）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值
企業(yè)自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)＋折舊和攤銷＋稅后付息債務(wù)利息－資本性支出－運(yùn)營(yíng)資本增加額
對(duì)納入報(bào)表范圍的資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)，按照最近幾年的歷史經(jīng)營(yíng)狀況的變化趨勢(shì)和業(yè)務(wù)類型估算預(yù)期收益（凈現(xiàn)金流量），并折現(xiàn)得到評(píng)估對(duì)象經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值為40,807.70萬(wàn)元，具體計(jì)算過(guò)程如下：
| 項(xiàng)目 \ 年份 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023年及以后 |
| 企業(yè)自由現(xiàn)金流 | 2400.81 | 2624.06 | 2988.29 | 3787.29 | 4728.49 | 5732.66 |
| 折現(xiàn)率 | 12% | 12% | 12% | 12% | 12% | 12% |
| 折現(xiàn)期（月） | 6 | 18 | 30 | 42 | 54 | |
| 折現(xiàn)系數(shù) | 0.9449 | 0.8437 | 0.7533 | 0.6726 | 0.6005 | 5.0042 |
| 收益現(xiàn)值 | 2268.53 | 2213.92 | 2251.08 | 2547.33 | 2839.46 | 28687.38 |
| 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值 | 40807.70 | |||||
（2）非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值
經(jīng)過(guò)資產(chǎn)清查，和收益分析預(yù)測(cè)，企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債包括：
遞延所得稅資產(chǎn)：系企業(yè)根據(jù)應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備及未能稅前扣除的應(yīng)付職工薪酬乘以所得稅稅率計(jì)提的遞延稅款。
遞延所得稅資產(chǎn)賬面值為0.07萬(wàn)元，確認(rèn)為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的項(xiàng)目賬面值合計(jì)0.07萬(wàn)元，系企業(yè)根據(jù)應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備及未能稅前扣除的應(yīng)付職工薪酬乘以所得稅稅率計(jì)提的遞延稅款。評(píng)估人員核實(shí)了企業(yè)計(jì)提的比例及依據(jù)，確定遞延所得稅資產(chǎn)賬面值屬實(shí)，本次按照估計(jì)的應(yīng)收款項(xiàng)壞賬及未能稅前扣除的應(yīng)付職工薪酬乘以所得稅稅率確定評(píng)估值。
非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)—遞延所得稅資產(chǎn)評(píng)估值為0.07萬(wàn)元。
其他應(yīng)付款：系質(zhì)保金。
其他應(yīng)付款賬面值為3.01萬(wàn)元，確認(rèn)為非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的項(xiàng)目賬面值合計(jì)0.57萬(wàn)元，系質(zhì)保金。評(píng)估人員核對(duì)明細(xì)賬、總賬與評(píng)估申報(bào)表的一致性的基礎(chǔ)上，對(duì)其中金額較大或時(shí)間較長(zhǎng)的款項(xiàng)抽查了原始入賬憑證，詢問(wèn)有關(guān)財(cái)務(wù)人員或向債權(quán)人發(fā)函詢證，金額無(wú)誤。經(jīng)過(guò)上述程序后，評(píng)估人員分析認(rèn)為其他應(yīng)付款賬面值屬實(shí)，本次按照非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債賬面值確定評(píng)估值。
非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債—其他應(yīng)付款評(píng)估值為0.57萬(wàn)元。
故非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)評(píng)估值Ci＝-0.50萬(wàn)元。
（3）股東全部權(quán)益價(jià)值的確定
1）企業(yè)價(jià)值
將所得到的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值、基準(zhǔn)日非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值代入式（2），即得到評(píng)估對(duì)象企業(yè)價(jià)值為40,807.20萬(wàn)元。
＝40,807.70＋（-0.50）
＝40,807.20萬(wàn)元
2）全部權(quán)益價(jià)值
將評(píng)估對(duì)象的付息債務(wù)的價(jià)值代入式（1），得到評(píng)估對(duì)象的全部權(quán)益價(jià)值為：
D：付息債務(wù)的確定
付息債務(wù)＝0.00萬(wàn)元
E＝B－D
＝40,807.20－0.00
＝40,800.00萬(wàn)元（取整）
5、收益法評(píng)估結(jié)論
經(jīng)收益法評(píng)估，沈沈陽(yáng)含能于評(píng)估基準(zhǔn)日2017年12月31日，在各項(xiàng)假設(shè)條件成立的前提下，股東全部權(quán)益價(jià)值為人民幣40,800.00萬(wàn)元。
（四）評(píng)估增值的原因及合理性
綜上，產(chǎn)品銷量的預(yù)測(cè)系基于軍民融合的發(fā)展環(huán)境、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力及在手訂單情況，截至本回復(fù)出具日，在手訂單金額已覆蓋2018年預(yù)測(cè)收入的87%；軍用的產(chǎn)品一經(jīng)審價(jià)，除材料成本上升可申請(qǐng)?zhí)醿r(jià)外，單價(jià)將固定不變，預(yù)測(cè)未來(lái)軍品單價(jià)保持不變，考慮到民品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，預(yù)測(cè)未來(lái)民品單價(jià)有所下降；企業(yè)自由現(xiàn)金流按規(guī)定公式進(jìn)行測(cè)算；主要針對(duì)性假設(shè)符合企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況。上述主要評(píng)估假設(shè)參數(shù)的確定過(guò)程及相關(guān)依據(jù)具有合理性。
沈陽(yáng)含能股權(quán)收益法下評(píng)估增值793.07%是由于企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，收益法評(píng)估基于上述各項(xiàng)主要評(píng)估假設(shè)參數(shù)確定評(píng)估值，故具有合理性，不存在假設(shè)參數(shù)過(guò)于樂(lè)觀的情形。
四、評(píng)估機(jī)構(gòu)核查意見(jiàn)
經(jīng)核查，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為：沈陽(yáng)含能股權(quán)收益法下評(píng)估增值793.07%是合理的，不存在假設(shè)參數(shù)過(guò)于樂(lè)觀的情形。
問(wèn)題六、《公告》顯示，沈陽(yáng)含能2017年末所有者權(quán)益為4,568萬(wàn)元，2018年3月31日，所有者權(quán)益為2,343萬(wàn)元。請(qǐng)你公司說(shuō)明沈陽(yáng)含能所有者權(quán)益減少的原因及評(píng)估過(guò)程是否考慮了前述事項(xiàng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響，相關(guān)協(xié)議是否設(shè)置了因過(guò)渡期間分紅派息等事項(xiàng)對(duì)相關(guān)評(píng)估作價(jià)的調(diào)整條款。
回復(fù)：
沈陽(yáng)含能所有者權(quán)益減少的原因系沈陽(yáng)含能的分紅所致，根據(jù)沈陽(yáng)含能股東會(huì)通過(guò)的2017年度股利分配決議，按股東實(shí)繳出資比例分配利潤(rùn)2,272.46萬(wàn)元。鑒于股利分配事項(xiàng)在評(píng)估基準(zhǔn)日后，本次評(píng)估最終采用收益法評(píng)估結(jié)果，分紅事項(xiàng)并未改變沈陽(yáng)含能未來(lái)營(yíng)運(yùn)能力及業(yè)績(jī)承諾，本次評(píng)估值中不考慮該事項(xiàng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響。
經(jīng)交易各方協(xié)商一致，本次分紅為對(duì)歷史滾存利潤(rùn)的分配，鑒于本次作價(jià)參考收益法評(píng)估結(jié)果，分紅事項(xiàng)并未改變沈陽(yáng)含能未來(lái)營(yíng)運(yùn)能力及業(yè)績(jī)承諾，基于市場(chǎng)化交易原則及進(jìn)一步促成本次交易的目的，在《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中未設(shè)置因該分紅派息事項(xiàng)對(duì)相關(guān)評(píng)估作價(jià)的調(diào)整條款。
特此公告。
江門甘蔗化工廠（集團(tuán)）股份有限公司董事會(huì)
二〇一八年八月四日